房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢是銅價中期走勢關(guān)鍵因素
發(fā)布時間：2021年11月25日 |
文章來源：銅信寶 |
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? ? ? 11月23日消息；短期地產(chǎn)融資環(huán)境邊際改善，但長期看正構(gòu)建近20年的大頂，對銅價的利空影響是持續(xù)性的。只不過，短期供應(yīng)端擾動和低庫存使得銅價下行一波三折，并且會出現(xiàn)階段性的反彈。
從市場表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲貨幣緊縮對全球金融市場滯后性效應(yīng)最終顯現(xiàn)。此外，美元無風(fēng)險利率上升在一定程度上會抑制海外銅市場“擠倉”投機活動。鑒于中國是銅等大宗工業(yè)原材料的最大消費國，中國地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢才是銅價中期走勢的關(guān)鍵因素。10月，央行等部門調(diào)整了地產(chǎn)行業(yè)融資條件，地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境出現(xiàn)邊際改善，短期可能提振市場風(fēng)險偏好，銅需求改善預(yù)期有所升溫。但中期中央“房住不炒”和“遏制房地產(chǎn)金融化泡沫化傾向，健全房地產(chǎn)調(diào)控長效機制，促進房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展”大的方向不變，未來地產(chǎn)帶來的商品消費和信用創(chuàng)造都會緩慢下降，從長期來看對中國銅消費是持續(xù)偏空的。不過，國內(nèi)精煉銅顯性庫存偏低，現(xiàn)貨出現(xiàn)高升水，基差急劇拉大，這可能觸發(fā)銅階段性反彈行情。因此，銅價未來下行過程必然會是一波三折的。
2021年至今中央引導(dǎo)房地產(chǎn)市場去泡沫，但是在去泡沫的同時，融資條件收緊在一定程度上削弱了一些居民的剛需和地產(chǎn)商品政策融資需求，因此9月底開始中央不斷對房地產(chǎn)融資環(huán)境和政策方面進行了微調(diào)。
房貸利率一直被視為樓市的溫度計。貝殼研究院最新報告顯示，10月其監(jiān)測的90城主流首套房貸利率為5.73%，二套利率為5.99%，均較上月下調(diào)1個基點。分城市群看，目前大灣區(qū)主流利率最高，首套平均5.98%，二套平均6.21%；京津城市群主流利率最低，首套平均5.27%，二套平均5.62%。這是今年以來房貸利率首次出現(xiàn)整體下降，預(yù)計未來貸款首付比例和利率方面將對首套房購買者予以支持。
從金融市場表現(xiàn)來看，銅等有色金屬、建材類商品期貨以及A股地產(chǎn)板塊觸底反彈可能蘊含了房地產(chǎn)融資條件邊際改善后建材類商品需求改善的預(yù)期。
統(tǒng)計結(jié)果顯示，銅價與房地產(chǎn)景氣度的關(guān)系密切。一般來講，2006年以來，房地產(chǎn)繁榮期銅價都是上漲的，反之則是下跌的。如果從供求關(guān)系角度來看，銅價與房地產(chǎn)竣工面積增速相關(guān)度應(yīng)該很高，原因在于銅在房地產(chǎn)行業(yè)主要用于竣工階段，如小區(qū)配電、室內(nèi)布線、衛(wèi)浴和水管之類的。
然而，實際上銅價與房地產(chǎn)開發(fā)投資增速相關(guān)度很高，達到0.73，與房地產(chǎn)竣工面積增速相關(guān)度較低，為-0.38。一方面，銅直接用于房地產(chǎn)建筑和安裝工程較少，用于與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的建材、汽車和家電行業(yè)較多；另一方面，房地產(chǎn)具備信用創(chuàng)造的功能，地產(chǎn)可以強化銅的金融屬性，尤其是銅的投資需求。
房地產(chǎn)通過兩個層面對銅價構(gòu)成影響。一是地產(chǎn)通過經(jīng)濟增長景氣度來影響銅的消費需求。房地產(chǎn)牽涉到上中下游很多行業(yè)，例如上游的建材（包括鋼材、鋁材和玻璃等），下游的汽車、家電和衛(wèi)浴等，以及配套的電力、燃氣、綠化和裝潢等行業(yè)，對我國經(jīng)濟影響很大。從對GDP貢獻率來看，2020年，房地產(chǎn)對GDP同比貢獻率達到9.38%，遠超過其產(chǎn)值占GDP的比重，且超過了交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，住宿和餐飲業(yè)對GDP的貢獻，基本上與第二產(chǎn)業(yè)的建筑業(yè)持平。
二是通過信用創(chuàng)造的方式影響銅的投資需求，即通過銅的金融屬性對銅的定價施加貨幣因素。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)是近10年以來信用創(chuàng)造的最主要途徑。從信用創(chuàng)造過程來看，近年來呈現(xiàn)這樣的模式：商業(yè)銀行從央行獲取準(zhǔn)備金，然后放貸，并在放出每一筆貸款的同時，自動（為整個銀行體系）創(chuàng)造出等量的存款，從而推動信用創(chuàng)造。用更通俗的話來講，是“貸款創(chuàng)造存款，先有貸款，后有存款”。一般來講，房地產(chǎn)創(chuàng)造信用是通過土地或房產(chǎn)作為抵押去金融機構(gòu)融資，因此通過房地產(chǎn)市值可以大致測算出房地產(chǎn)創(chuàng)造多少信用。通過我們測算，2010年，房地產(chǎn)創(chuàng)造的總信用約為12.6萬億元（增量），到2020年升至36.1萬億元（增量），占當(dāng)年名義GDP的35.5%。
9月底開始，中央就對房地產(chǎn)融資政策進行微調(diào)，主要是防止房地產(chǎn)“硬著陸”，但是房地產(chǎn)泡沫問題尚未得到解決，目前主要是“以時間換空間”，實施精準(zhǔn)的調(diào)控措施引導(dǎo)房地產(chǎn)去泡沫，去杠桿，擺脫經(jīng)濟增長對房地產(chǎn)的過度依賴。
無論是從化解房地產(chǎn)泡沫化風(fēng)險，還是從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，擺脫依賴債務(wù)增長模式需要的角度看，中央明確表示不再把房地產(chǎn)作為托底經(jīng)濟的手段。2019年，中央提出“房住不炒”，建立和健全房地產(chǎn)長效機制，2020年下半年中央提出金融機構(gòu)“三條紅線”，房地產(chǎn)融資渠道收縮，地產(chǎn)泡沫化趨勢放緩。
我們認為房地產(chǎn)正在構(gòu)筑近20年大頂，房地產(chǎn)政策調(diào)整力度很大且未來不會有根本性放緩，政策只是微調(diào)。
第一，從政策層面來看，未來防范房地產(chǎn)泡沫還是一項長期工作。11月12日，銀保監(jiān)會黨委書記、主席郭樹清主持召開黨委（擴大）會議，傳達學(xué)習(xí)貫徹黨的十九屆六中全會和習(xí)近平總書記重要講話精神，結(jié)合銀保監(jiān)會實際，研究部署學(xué)習(xí)貫徹意見。會議要求，要毫不松懈地防范化解金融風(fēng)險，平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，遏制房地產(chǎn)金融化泡沫化傾向，健全房地產(chǎn)調(diào)控長效機制，促進房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。
第二，從房地產(chǎn)本身的周期來看，我國居民房貸收入比偏高，但是由于融資政策和土地政策使得這種情況已經(jīng)持續(xù)很長一段時間。在融資政策收緊的情況下，我國居民人均居住面積在2017年已經(jīng)超過35平方米，按照常理，基本居住需求得到了滿足。然而，由于中國居民持有房產(chǎn)差異很大，大量居民持有兩套或三套以上的房產(chǎn)，但也有大量居民在城市尚沒有房產(chǎn)，因此在人均面積達標(biāo)的情況下，需要加強分配效率，未來房地產(chǎn)面臨的居民消費很大可能是存量調(diào)整。
從歷史上看，LME銅市場“擠倉”一般需要滿足三個條件：一是銅供應(yīng)出現(xiàn)縮減，要么礦山出現(xiàn)較大幅度減產(chǎn)，要么發(fā)生了意外的供應(yīng)中斷事件；二是LME銅庫存偏低，這方便投機商在現(xiàn)貨市場控制銅倉單，并配合銅期貨多頭擠倉；三是美元利率較低，這使得投機商操縱LME銅期貨和現(xiàn)貨成本。
回顧歷史，美元利率決定了LME銅市場“擠倉”持續(xù)時間和收益。從上個世紀(jì)90年代至今，五次大規(guī)模“擠倉”活動基本上都發(fā)生在美元利率下行周期，而“擠倉”結(jié)束都處于美元利率上行階段，LME銅庫存回升并不是“擠倉”結(jié)束的必要條件。在美聯(lián)儲宣布削減QE后，美元名義利率先抑后揚，LME銅現(xiàn)貨較3個月銅價溢價急劇回落，11月17日回落至14.9美元/噸，此前在10月18日一度攀升至1103.5美元/噸。盡管在11月18日再度反彈至67美元/噸，但依舊遠低于此前的200美元/噸以上的水平。
總體來看，在美國高通脹環(huán)境下，就算美國經(jīng)濟增長前景走弱，但是美債收益率大概率會在結(jié)束QE后高于實施QE時期的水平，更何況持續(xù)的高通脹可能倒逼美聯(lián)儲加息提前。因此，美債收益率到一定閾值之后，對LME銅擠倉投機活動也會有所抑制。銅等資產(chǎn)必定會受到利空影響。短期地產(chǎn)融資環(huán)境邊際改善，但長期看正構(gòu)建近20年的大頂，對銅價的利空影響是持續(xù)性的。只不過，短期供應(yīng)端擾動和低庫存使得銅價下行趨勢一波三折，并且會出現(xiàn)階段性的反彈。（期貨日報）
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