? ? ? ?摘要

目前海外經濟重點關注以美聯儲為首的各國央行的貨幣政策的轉向，以及貨幣政策收緊對經濟的影響。其二則是奧密克戎影響的弱化。海外已準備宣布疫情結束，不再公布新增病例數，經濟復蘇將受益于這種改變。

國內方面，目前下行壓力較大，但穩增長定力強，信心足，預計上半年將刺激商品需求保持旺盛，進而支撐價格。

供需方面，主要關注點在于庫存的持續低位，節前及假期累庫幅度不大，節后供需同步恢復，預計庫存會持續處于低位，對價格形成支撐。

從市場來看，目前最恐慌的節點已經度過，市場走勢將回歸基本面主導，因而拋壓已大幅減弱，多頭力量將逐步回歸。

綜合來看，站在目前的時間節點上，對銅價可保持謹慎樂觀，以持有多單為主。

策略建議：

多單繼續持有，回落至70000元/噸以下可考慮加碼多單布局。

新冠病毒、貨幣緊縮超預期

一

2022年1月，銅價中樞有所上升，但整體依舊維持寬幅震蕩，下限69500元/噸，上限72000元/噸附近。1月份，滬銅兩次沖高回落，反映出上方拋壓較大。1月份市場最大壓力來自于美聯儲的政策的轉向帶來的不確定性。

二

宏觀層面影響分析

國外方面，市場對歐美主要經濟體收緊貨幣政策的預期升溫，美國公布的1月非農就業人口變動增加46.7萬，遠超預期12.5萬，同時1月平均時薪年率5.7%，高于預期5.2%和前值4.7%。與此同時，2月5號美國10年期國債收益率站上1.9%關口進一步佐證市場對美國收緊貨幣的預期強烈，對商品特別是有色市場形成壓制。

國內方面，官方繼續釋放穩經濟的政策信號，其一是2月5號國家發改委表示要適度超前開展基礎設施投資，與此同時，接下來會出臺實施擴大內需戰略的一系列政策舉措，可以看出面對宏觀經濟的下行壓力，國內已經開始開啟逆周期的調節政策。

我們建議關注3月-4月時間的時間窗口。海外方面，目前市場普遍預計美聯儲加息次數在3次以上，最早將在3月份開始加息，加息后開始削減資產負債表。3月份的加息決議將重點參考1-2月份的CPI數據，特別是在去年的高基數背景下如何表現，是回落還是會走高將極大影響3月份美國的加息決議，甚至全年的加息節奏。目前來看，美聯儲也處于兩難的境地，一方面是國內的高通脹現狀，另一方面是美國的債務負擔較大，近期美國財政部公布數據顯示其債務數據再創新高，截至2月1日，美國公共債務總額為30.006萬億美元，與2020年1月下旬相比增加近7萬億美元。如果今年采取激進的加息策略抑制通脹，會導致債務負擔進一步加重，所以美聯儲將會在加息與債務之間尋找平衡，不會太過激進。國內方面，3月份的兩會政府將定下全年的經濟目標，另外政治局會議會參考一季度的經濟數據對下半年經濟做出應對措施，大宗商品市場或在3-4月份面臨方向選擇。

三

基本面回顧與展望

3.1 銅生產將持續恢復

從數據來看，2021年末國內精煉銅生產同比持續走弱，海外銅產量增長亦緩慢。不過，從銅礦粗煉費用來看，1月份持續回升，已超過2021年12月份的高點。隨著疫情影響減弱和高銅價的刺激下，銅礦供應預計將持續恢復，供應端在2022年將保持向上趨勢。

3.2、進口窗口短期仍將關閉

2021年，銅精礦進口增長7.53%，高于2020年，但低于2018-2019年，礦端進口預計將在2022年迎來較大增長；銅及銅材方面，進口同比大幅減少，全年累計減少幅度達到17.23%；其中，精煉銅進口降幅更大，累計減少22.33%；廢銅方面，進口繼續大幅增長，全年累計增長79.35%。我們認為，國內政策的效力還將等待一段時間，而國外需求將率先從疫情中恢復，再加之低庫存狀態，銅價預計將保持偏強勢頭，從而使得內弱外強狀態持續，進口仍無優勢可言。

3.3 低庫存支撐銅價

春節期間，LME亦未累庫，COMEX和LME庫存均小幅下行，節后全球銅顯性庫存將保持低位狀態，因而對銅價仍將形成較強支撐。

3.4 關注終端需求變化

2021年房地產投資僅增長4.4%，但2021年4季度房地產監管已有邊際放松，2022年房地產行業的形勢雖然依舊嚴峻，但將逐步改善，行業需求將轉向保交付保竣工，因而對銅等金屬的需求仍有望展現韌性。分析認為，短期內將重點關注房地產銷售情況，這將影響企業竣工和交付的節奏。

汽車方面，2021年同比增速偏低，行業受芯片供應限制的影響依然較大。2022年，對汽車行業的期待依然不能過高，但芯片供應問題緩解和新能源汽車滲透率的提升，汽車行業對銅的需求仍有望實現較高增長。

電網方面，全年投資增速仍實現了增長，改變了前三季度下滑狀態。根據相關規劃和觀點，2022年電網投資將有望保持小幅增長，保證銅需求基本盤的穩定。

短期內，奧密克戎對經濟的影響將持續減弱，海外經濟將迎來一次復蘇，隨后疊加國內政策發力，全球經濟有望實現共振復蘇，終端需求實現小爆發，進而帶動銅價走強。

分析師：張維鑫