從沖突爆發(fā)后的銅價走勢來看，反倒有一種利空出盡的意味。截至撰稿，外盤倫銅已經(jīng)反彈至9957美元/噸，較早間開盤價上漲約130美元/噸。從我們的分析來看，俄烏沖突對于供給的影響將比對需求的影響體現(xiàn)得更迅速。因此，短期內(nèi)銅價確將因俄烏沖突影響而走高，但長期來看，則需要關(guān)注事件長期不能平息對全球經(jīng)濟(jì)的影響。

從數(shù)據(jù)來看，俄羅斯凈進(jìn)口銅礦約24萬噸，凈出口精煉銅約74萬噸，實際是銅的凈供應(yīng)國，年總量約50萬噸。假設(shè)極端情況下，俄羅斯受到美國全面制裁，進(jìn)出口完全受阻，則將減少約50萬噸/年的供應(yīng)量，月度影響量超過4萬噸。不過，俄羅斯出口精銅中逾50%是出口至中國，2020年為42萬噸，占俄羅斯凈供應(yīng)量的84%，因此，最樂觀的情況俄羅斯保留對中國的全部出口，甚至是將精銅及銅礦全部出口至中國。這種情況下，俄羅斯受制裁對銅的供應(yīng)影響可以忽略不計。但是，即使樂觀情況發(fā)生，轉(zhuǎn)變也需要一個過程，轉(zhuǎn)變過程中銅的供應(yīng)仍將受到影響。

從間接供給角度來看，俄烏沖突將刺激油氣等能源價格大幅上漲，進(jìn)而抬高銅的生產(chǎn)成本。根據(jù)中國環(huán)境科學(xué)學(xué)會有關(guān)論文的數(shù)據(jù)，采礦和洗選環(huán)節(jié)，需要使用原煤194kg，重油120kg，電力2655kwh，柴油350kg，焦炭42kg，液化石油氣3kg，開采和運(yùn)輸環(huán)節(jié)的排放量較小，最大來源是電力的使用。除了常規(guī)使用外，磨碎、洗選環(huán)節(jié)的機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)也需要大量的電能。因此，如果俄烏沖突引發(fā)能源價格大幅上漲，將提升銅礦開采成本，使得當(dāng)前高銅價、礦山高利潤狀態(tài)趨于“合理”。

銅的電解也需要消耗約1000kwh/噸，能源價格的上漲在一定程度上也將提高電解銅生產(chǎn)成本。俄烏沖突以前，歐洲本就受到能源危機(jī)的影響，如果俄羅斯受到制裁，歐洲能源問題短期內(nèi)無法解決，能源價格進(jìn)一步上漲，電價將繼續(xù)上行。歐洲精煉銅產(chǎn)量占全球原生銅的比例達(dá)到12%，約260萬噸。當(dāng)前銅的供需本就偏緊，邊際成本的提高將對全球銅價產(chǎn)生影響。

長期來看，俄烏沖突可能會對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，進(jìn)而影響銅的需求。俄烏沖突下，歐洲將直面影響，在地緣政治威脅下，本就不強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能進(jìn)一步放緩。如果沖突在短時間內(nèi)不能平息，全球資本流向美國，則對經(jīng)濟(jì)的不利影響將蔓延至全球，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的動蕩。此外，能源價格如果因此而大幅上漲，進(jìn)一步推高全球通脹，也將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)反饋，不利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。如果全球經(jīng)濟(jì)受到影響，銅的需求也將降低，并最終拖累銅價。

綜合來看，我們認(rèn)為短期內(nèi)銅價將因供應(yīng)端的沖擊預(yù)期而上揚(yáng)，長期則需要關(guān)注事件的持續(xù)性及其對經(jīng)濟(jì)基本面的影響。（中信建投期貨）