摘要

今年以來，全球流動性加快收緊，繼美聯儲 3月決定將利率從接近零的水平上調25個基點后，在即將到來的 5月議息會議上，美聯儲大概率將加息50個BP，并表示之后可能需要進行類似幅度的加息以降低通脹。 雖然銅價在歷次加息周期中大多數都維持上漲，但如果美聯儲真的在5月加息50BP，會不會給銅價帶來下行壓力？ 以史為鑒，本文通過復盤1990年以來美聯儲加息50BP及以上的銅價的表現，并分析其經濟背景，最后在結合當下經濟環境對銅價未來走勢做出分析。

1.美聯儲在5月議息會議加息50BP幾乎已經板上釘釘

自3月會議至今，美聯儲官員輪番上陣發表講話，期間還先后公布了3月會議紀要以及3月美國消費者價格指數(CPI)這一重磅數據，市場對于美聯儲將在5月加息50個基點的呼聲愈發高漲。在美聯儲官員密集講話的引導下，5月加息50個基點似乎已是板上釘釘。

2,銅價在歷次加息中的表現如何？

2.1 銅價在1990年的四次加息周期里的表現

理論上加息對銅價的影響的傳導路徑為：美聯儲加息—流動性縮緊—通貨膨脹下降——銅價下跌。但是現實中銅價在加息周期內往往維持上漲，因為流動性縮緊是一個循序漸進的過程，加息的原因往往是因為經濟過熱疊加需求旺盛，而銅價往往在經濟和需求向好時維持上漲。1990年以來美聯儲一共四次加息周期中銅價平均維持69.7%的漲幅，不過銅價最終會因為通脹的下行而由漲轉跌。

由表2我們得知銅價由漲轉跌往往出現在加息周期的末期。這并不意外，因為美聯儲目前的決策傾向于結果導向型指引（outcome-based guidance），如果數據明確顯示通脹已經回落，勞動力市場的過熱也已經消散，那么美聯儲就會選擇停止加息。否則美聯儲就會一直加息到通脹回落為止，所以這也是銅價總是在加息周期結束后下跌的原因之一。

2.2銅價在1990年以來加息超過50BP前后表現如何？

在1990年以來的4次加息周期中曾出現過5次加息幅度超過50BP的情況，分別出現在1994年5月、1994年8月、1994年11月、1995年2月和2000年5月。這5次加息前四次加息集中在1994年2月-1995年2月的加息周期內，該周期一共加息七次，加息超過50BP分別是第4、5、6、7次。最后一個加息超過50BP發生在1999年6月-2000年5月這個加息周期里的最后一次。該周期一共加息6次。

銅價在大幅度加息的前后短期內沒有表現出明顯的規律。整體來說維持之前的趨勢，加息對短期價格的擾動有限。

3,美聯儲加息50BP的歷史背景？

3.1 1994年2月-1995年2月加息周期的經濟背景

克林頓上任以來美國開始進入以信息技術為代表的“新經濟”時代，1994年初美國經濟復蘇勢頭強勁，2月美國新增非農就業大幅好于預期。美聯儲在 1994 年 2 月開啟了一輪加息周期。4月美國通脹有抬頭跡象，時任美聯儲主席格林斯潘作為沃爾克的繼任者，對通脹持有較為堅決的控制態度，于是 1994 年 5 月開始加息50BP，之后1994年8 月和 1995 年 2 月加息 50BP，1994 年 11 月加息 75BP。

3.2 1999年6月-2000年5月加息周期的經濟背景

1999年美國逐步走出亞洲金融危機后全球經濟增速下滑的困境，2000年美國 GDP 全年同比增長 4.10%，其中前兩季度 GDP 增速分別為 4.17%、5.27%。為抑制經濟過熱，美聯儲多次加息。

2000年3月美國CPI升至3.8%。 美聯儲于是又在2000年5月加息50BP。 這是2000年最后一次加息，加息結束的6個月后，” 互聯網泡沫“被終結，銅價短期也進入熊市。

4,如果5月美聯儲加息50BP銅價會怎么走？

如果美聯儲5月議息會議加息50個BP的預期能實現，那么這一次加息的背景更接近于1994年。首先，二者都處于整個加息的前半段，目前美聯儲認為的中性利率是2.5%，就算5，6，7月各加50BP到1.75%，那么5月也處在整個加息周期的前期。其次對抗通脹的態度都很堅決。不同的是，1，此次通脹和價格都在相對高位，銅價面臨的壓力會更大。2，俄烏沖突和中國疫情管控讓宏觀環境變的更加復雜。

不過前文分析，美聯儲目前遵循結果導向型指引。如果戰爭、疫情或者其他宏觀變量讓經濟提前衰退，通脹也開始大幅拐頭，那么美聯儲的加息節奏可能也會因地制宜做出調整。

總體來看，俄烏沖突仍不明朗，國內疫情仍未有實質性好轉，5月美聯儲加息50BP的已被市場充分預期，從目前的銅價看，實際上已將上述影響Price in了，后續銅價走勢更多取決于5月議息會議釋放的未來的加息預期及國內疫情結束后的需求修復預期，如果疫情后的需求弱于預期且美聯儲連續的大幅度加息，那么行情向下的拐點很大可能要到來。