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銅供需整體偏強，關注金融市場風險

發(fā)布時間：2022年7月15日 | 文章來源：銅信寶 | 瀏覽次數(shù)：1,387 | 訪問原文
主要觀點：
1、2022 年上半年，國內銅價先漲后跌，截至 6 月 22 日收盤滬銅主力合約跌至 67000 元/噸附近，收回年內全部漲幅后持續(xù)走弱。
2、國內方面，2022 年上半年國內精銅需求增速高于供應增長。尤其3 月國內精銅表觀消費同比增長超過 10%，大幅高于國內銅供應增速。
3、2022 年 1-4 月境外精煉銅產(chǎn)量 490 萬噸，同比較 2021 年多生產(chǎn)約 13.18 萬噸，同比增幅 2.76%，低于國內精銅增速（3.85%）。
4、供需方面，1-4 月全球精煉銅呈現(xiàn)過剩，主要受二月消費中國淡季拖累；4 月-6 月下旬全球精煉銅呈現(xiàn)短缺，整體缺口超過 7 萬噸。
5、需求端，下半年國內精煉銅需求可能延續(xù)低增長甚至存在繼續(xù)回落風險。1-5 月國內精煉銅表觀消費 640 萬噸，同比增長 5.66%，較2021 年同期增長 34.3 萬噸。
6、2022 年 1-4 月境外精煉銅表觀消費 316 萬噸，同比 2021 年增長2.94%，折 9 萬噸銅。預計全年需求增量可能在 20-25 萬噸，增速約2%。
一、行情回顧
2022 年上半年，國內銅價先漲后跌，截至 6 月 22 日收盤滬銅主力合約跌至 67000 元/噸附近，收回年內全部漲幅后持續(xù)走弱。從上半年的行情看，盡管受到疫情影響，國內銅需求依然實現(xiàn)了較好增長。同期盡管境外需求增速不及國內，但仍高于全球銅礦供應的增長速度。一方面新增的銅需求不斷提升，新能源和儲能等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使得下游的用銅強度進一步提升；另一方面全球銅礦的生產(chǎn)依然在不間斷的罷工、勞資談判以及疫情影響下進展緩慢，共同導致了銅的供需偏緊局面。6 月上旬以來的價格持續(xù)下行更多的是市場對于宏觀層面的反應。境外發(fā)達國家持續(xù)的高通脹導致主要央行逐步開啟加息周期，5 月美國通脹數(shù)據(jù)走高后美聯(lián)儲于 6 月會議宣布加息 75 個基點引發(fā)市場恐慌，導致金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)普遍的回落。市場擔憂在美聯(lián)儲短期快速收緊貨幣政策的情況下，違約風險和流動性風險大幅抬升，因此形成了對風險資產(chǎn)的拋售。
比價方面，上半年滬倫比價自 4 月后持續(xù)走高，主要原因在于美聯(lián)儲加息的背景下美元匯率持續(xù)走強，造成三月滬倫比價自 7.2 附近大幅走高至 7.5 以上。而從去除匯率影響的比價數(shù)據(jù)看，2022 年上半年滬倫比整體區(qū)間波動，截至 6 月 22 日在 1.124 左右，在接近一季度的最高水平后回落。從進口利潤情況看，年內大部分時間的盤面進口利潤并不能實現(xiàn)盈利，但 4 月比價走高后盈利時間明顯增加，6 月下旬再次回落。
二、精煉銅平衡
國內方面，2022 年上半年國內精銅需求增速高于供應增長。尤其 3 月國內精銅表觀消費同比增長超過 10%，大幅高于國內銅供應增速。具體來看，1-5 月國內精銅總供應在 641 萬噸，同比增長 2.09%，主要是國內精銅產(chǎn)量增長拉動。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示 1-5 月國內精煉銅產(chǎn)量 445.5 萬噸，同比增加 17.7 萬噸，增幅 4.14%。進口方面，1-5 月國內未鍛軋銅及銅材凈進口 195 萬噸，較 2021 年同期減少 4.64 萬噸，同比下降2.32%，主要是 3、4 月份進口數(shù)量出現(xiàn)較大負增長，與滬倫比價顯示的上半年主要進口虧損區(qū)間重疊?？傮w來看，1-5 月進口占國內精煉銅供應比重整體下降 3 個百分比。需求方面，2022 年上半年國內精煉銅的表觀消費表現(xiàn)較好，一季度位于近 5 年來的高位，同期僅低于 2021 年需求表現(xiàn)，但 4、5 月以來呈現(xiàn)較為明顯的下行趨勢。具體來看，1-5 月國內精煉銅表觀消費 640 萬噸，同比增長 5.66%，但二季度消費增速大幅回落，5 月消費增速較 4 月有所回升，略高于 7%。2022 年 1-5 月國內精銅供需整體呈現(xiàn)小幅過剩，累計過剩不到 2000 噸，主要受到 2月淡季大幅。受供需缺口影響，國內精煉銅庫存 3 月以來快速回落，自 2 月底的 25.5 萬噸附近下降至 6月中旬的 8.5 萬噸附近，旺季表現(xiàn)早于往年且去庫速度較快。3 月開始的大幅去庫造成了庫存緊張，對現(xiàn)貨形成支撐。從基差表現(xiàn)看，上半年上海地區(qū)現(xiàn)貨銅持續(xù)正基差，3 月以來整體高位，最高超過 500 元/噸。
境外方面，通過對國際銅研究小組的數(shù)據(jù)整理，我們看到 2022 年 1-4 月全球除中國外的地區(qū)精銅產(chǎn)量呈現(xiàn)較快的增長。具體來看，2022 年 1-4 月境外精煉銅產(chǎn)量 490 萬噸，同比較 2021 年多生產(chǎn)約 13.18 萬噸，同比增幅 2.76%，低于國內精銅增速。境外精銅占全球產(chǎn)量比重一季度較整體穩(wěn)定，截至 4 月在 58%左右。消費方面，2022 年境外精煉銅表觀消費同樣位于偏高水平，略低于 2019 年。據(jù)海通期貨測算，2022 年 1-4 月境外精煉銅表觀消費 316 萬噸，同比 2021 年增長 2.94%，折 9 萬噸銅。從月度情況看，上半年境外消費高峰主要是 3、4 月份，同比增速分別為 23%、11%。平衡方面，盡管需求保持較好增長，但 1-4 月境外供需仍然呈現(xiàn)過剩，過剩數(shù)量約 20 萬噸。截至 6 月中旬境外供需過剩大幅收窄至 12 萬噸，主要是 5、6 月持續(xù)去庫。從原因上看，上半年境外供應整體相對穩(wěn)定，需求變動對平衡表施加的影響較大。下半年隨著美國加息后消費的壓力加大，供需預計再度轉弱。
據(jù) ICSG 數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月全球精銅產(chǎn)量整體上升，但增速偏低。具體來看，1-4 月全球精煉銅產(chǎn)量 844 萬噸，同比增長 3.22%。其中 1、2 月產(chǎn)量增速較低，在 2%附近。3 月產(chǎn)量 22 萬噸，同比增長 4.21%，4 月產(chǎn)量環(huán)比下降 5 萬噸，但同比增速較 3 月略有提升。從來源看，2022年上半年產(chǎn)量的增長主要來源于原生銅占比的增加，銅礦產(chǎn)出增加的同時再生原料整體維持穩(wěn)定。截至 4 月全球原生銅產(chǎn)量占比接近 85%，位于近五年來的最高水平。產(chǎn)能方面，截至 2022 年 4 月，全球精煉銅冶煉產(chǎn)能小幅回落。據(jù) ICSG 統(tǒng)計，4 月全球精煉銅產(chǎn)能 250.2 萬噸/月，較 2021 年底的 258.4 萬噸/月減少 8.2 萬噸/月。4 月開工率較 2021 年 12月的 81.7%攀升至 85.5%，位于最近 5 年的中位水平。消費方面，2022 年 1-4 月全球精煉銅消費整體高位，1-3 月消費水平位于近 5 年來的最高值。4 月全球精煉銅表觀消費 213 萬噸，環(huán)比較 3 月明顯回落。考慮到 3 月以后國內的消費大幅減少，截至 6 月生產(chǎn)已經(jīng)逐步恢復，下半年國內消費預計不會再出現(xiàn)明顯的回落。境外方面，從歷史數(shù)據(jù)看下半年消費普遍好于上半年，但近幾年下半年的季節(jié)性特征不明顯，考慮到境外加息周期的展開以及主要用銅領域房地產(chǎn)受到的影響，預計即使在宏觀穩(wěn)定的情況下境外需求可能也不會出現(xiàn)超預期增長。2022 年全球銅消費的季節(jié)性可能不明顯，下半年主要關注 9 月前后旺季情況。供需方面，1-4 月全球精煉銅呈現(xiàn)過剩，主要受二月消費中國淡季拖累；4 月-6 月下旬全球精煉銅呈現(xiàn)短缺，整體缺口超過 7 萬噸。
原料方面，據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示：2022 年一季度國內銅精礦產(chǎn)量增速大幅回落，4 月產(chǎn)量 14.32萬金屬噸，同比下降 3.09%。從各省的產(chǎn)量情況看，四川、江西、河南、云南、廣西產(chǎn)量均較2021 年底出現(xiàn)大幅下降，尤其銅資源大省江西與四川，銅精礦產(chǎn)量自 2021 年 12 月的 2.4、3.1萬金屬噸下降至 0.81、0.29 萬金屬噸，降幅分別在 66%、90%。進口方面，1-5 月國內進口銅礦砂及精礦數(shù)量整體維持較快增長，其中 2 月、5 月進口增速分別達到 15.56%、12.84%，其余除 4 月同比下降 2%以外均維持正增長。1-5 月累計進口銅精礦 1041萬噸，同比 2021 年同期多進口近 60 萬噸，同比增幅 6%。供需方面，2022 年 1-4 月國內銅精礦供應量約 280 萬金屬噸，較 2021 年同期增長 12 萬金屬噸左右，同比增長 4.5%。1-4 月國內銅精礦表觀消費量約 279 萬噸，同比小幅增加約 4.3%，較2021 年同期增加 11 萬金屬噸。總體看來，1-4 月國內銅精礦整體呈現(xiàn)小幅缺口，據(jù)海通期貨測算1-4 月缺口在 1350 金屬噸左右，平均每月約 337 噸。上半年銅精礦的特點主要是供需雙增、缺口收窄、價格上行。
銅精礦上半年供應仍有缺口，市場對廢銅與粗銅等原料需求則繼續(xù)增長。具體看來，上半年國內廢銅和精煉銅的供應均呈現(xiàn)增長，尤其進口的未精煉銅數(shù)量增長較多。具體來看，1-4 月國內凈進口廢銅 55.78 萬噸，較 2021 年同期增加 2.7 萬噸，同比增加 5.1%。產(chǎn)量方面，據(jù)海通期貨測算 2022 年 3、4 月國內廢銅產(chǎn)量整體較 2021 年同期增速較快，主要受低基數(shù)影響，絕對數(shù)量較 2021 年底變化不大。據(jù)測算 3、4 月國內廢銅產(chǎn)量總計在 50 萬金屬噸附近，較 2021 年同期增加約 5 萬金屬噸。另一方面，1-4 月國內進口未精煉銅 44.52 萬噸，較 2021 年同期多進口約 10 萬噸，同比增幅接近 30%，在下游需求增長、原料供應穩(wěn)定的背景下形成了較好的補充。受原料供應偏緊影響，上半年銅加工費一路走高，自年初的 62 美元/干噸上漲至 6 月中旬的75 美元/干噸，漲幅 21%。廢銅直接應用的規(guī)模近幾年受到進口的波動大幅變化，進而造成國內精銅消費的大幅波動。從2022 年的數(shù)據(jù)來看，截至 4 月廢銅進口有所增長，但總量變化不大，因此預計今年精銅消費受下游消費領域變化影響的表現(xiàn)將更加直接。
3.3 銅礦（全球）
根據(jù)彭博預測：2021-2023 年全球銅礦增速將處于偏高水平，2021、2022、2023 年規(guī)劃增速分別為 4.32%、2.75%、3.19%。而從實際的產(chǎn)出看，2021 年的銅礦增量釋放大幅不及預期。按照此前的估算 2021 年全球銅礦預計增產(chǎn) 91.6 萬噸，增速達到4.32%；但實際統(tǒng)計僅增產(chǎn) 55 萬噸左右，增速 2.7%，主要仍然是疫情、罷工等因素導致礦山產(chǎn)出不及預期。2022 年 1-3 月全球礦山產(chǎn)出約 523 萬噸，同比增長 2%，參考 2018 年以來的彭博銅礦產(chǎn)量數(shù)據(jù)以及銅礦產(chǎn)出的季節(jié)性情況，我們可以合理推斷正情況下 2022 年全球銅礦的產(chǎn)出大概在 2182 萬噸左右，環(huán)比 2021 年增加約 60 萬噸，增幅 3%左右，與彭博自身給出的預增數(shù)據(jù)基本一致。
四、銅下游需求
作為銅最主要的下游，電力消費占據(jù)了國內銅下游接近一半的消費需求。從上半年國內電源、電網(wǎng)投資的情況看，今年電源和電網(wǎng)投資可能呈現(xiàn)相反的特點。從數(shù)據(jù)上看，1-5 月國內電源基本建設投資增速前低后高，從 2 月的小幅負增長至 5 月累計增速已經(jīng)上升至 5.6%；相比之下，電網(wǎng)基本建設投資高開低走，一季度呈現(xiàn)大幅增長，2 月累計同比增速接近 40%，但到 5 月已經(jīng)回落至3.1%左右?？傮w來看，2022 年國內電力相關投資預計保持溫和增長，對比國內 1-5 月的消費數(shù)據(jù)看，2022 年電力投資對消費主要是支撐作用，對消費的超額增長預計推動有限。
汽車生產(chǎn)是精煉銅下游消費的重要領域，尤其在新能源汽車推廣后，對銅的使用量預計出現(xiàn)進一步的增長。據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會報告數(shù)據(jù)：燃油車、混動車、插電混動車、純電車的單車用銅量分別為 23kg、39kg、60kg、83kg。此外直流公共充電樁、交流公共充電樁和私人交流充電樁用銅量分別為 60kg、20kg 和 5kg。2022 年上半年國內汽車產(chǎn)量整體下滑。據(jù)統(tǒng)計，1-5 月國內汽車產(chǎn)量 1159 萬輛，對比 2021 年同期減少 90.02 萬輛，同比下降 7.21%。其中 4 月產(chǎn)量 128.2 萬輛，同比降幅 43.6%，主要或受國內疫情對供應鏈的影響。下半年一方面疫情受到控制，生產(chǎn)正?；謴?；此外 2021 年下半年產(chǎn)量基數(shù)相對較低，因此下半年增速可能高于上半年。新能源汽車方面，2022 年 1-5 月國內新能源汽車累計產(chǎn)量 239 萬輛，同比 2021 年 1-5 月增長104%。4 月受疫情影響當月產(chǎn)量明顯下滑，但五月已經(jīng)基本恢復至正常水平。具體來看，2022 年 1-5 月國內純電動車產(chǎn)量 163.46 萬輛，較 2021 年同比增加 100%，占電動車總產(chǎn)量比重 68.28%。2022年 1-5 月國內插電混動汽車產(chǎn)量 42.8 萬量，較 2021 年 1-5 月增加188%，占電動車總產(chǎn)量比重17.88%。從產(chǎn)銷比上看，汽車總體以及新能源部分 1-5 月產(chǎn)銷比持續(xù)低于，汽車產(chǎn)業(yè)存在過剩的風險。用量方面，按照國際銅業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)計算，2022 年 1-5 月汽車用銅量大致為 38 萬噸。相比2021 年 1-5 月增加約 4 萬噸，同比增速約 11%。下半年在產(chǎn)量下降速度放緩的預期下，全年汽車用銅量預計較 2021 年增加 9-10 萬噸。
銅排是汽車充電樁重要組成材料之一。
家電方面，2022 年上半年國內空調產(chǎn)量同比大幅下滑，據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示 2022 年 3-5 月國內空調產(chǎn)量同比下滑，總量較 2021 年同期減少近 200 萬臺，降幅 2.8%。從季節(jié)性上看，除 2020 年疫情后空調產(chǎn)量有所增長外，近 5 年二季度空調產(chǎn)量均呈現(xiàn)持續(xù)回落，8 月后才能出現(xiàn)回升，下半年產(chǎn)量明顯不及上半年。而從同期數(shù)據(jù)看，2022 年上半年產(chǎn)量與 2019、2021 年較為接近，整體處于偏高水平，但從目前的情況看難以超過去年。
銅管被廣泛應用于空調制冷領域。
房地產(chǎn)同樣是用銅的一個主要下游行業(yè)，其對銅的需求主要集中在竣工端的裝備線纜需求。從2022 年 1-5 月的國內房地產(chǎn)相關數(shù)據(jù)看：2022 年國內房地產(chǎn)市場開局不利，包括新開工、施工面積、竣工面積以及銷售面積均出現(xiàn)同比大幅回落。具體來看：上半年的房屋新開工面積主要在 4 月出現(xiàn)同比大幅下降，5 月延續(xù)低位，同比降幅分別在 44.2%和 42%，主要或受國內疫情影響。此外施工面積 3-5 月同比持續(xù)走低，4、5 月份同比降幅達到 38.7%、39.7%；3、4 月份房屋竣工面積同比下降 15%左右，5 月大幅下降 31.3%；商品房銷售面積 1-5 月全面下滑，其中 4 月同比跌幅最大為-39%，5 月跌幅有所收窄但仍有 31.8%。投資開工數(shù)據(jù)下降的同時，上半年國內商品房待售面積明顯增加，1-5 月累計待售 5.54 萬平米，同比增加 8.64%，接近近六年來最高增速，但銷售增速大幅低于前期高點，下半年房地產(chǎn)仍需政策支持，預計難有超預期表現(xiàn)?；ǚ矫?，2022 年 1-5 月國內不含電力的基礎設施建設投資溫和增長，同比 2021 年增長 6.7%，增速整體呈現(xiàn)逐步放緩。從全年的角度看，2022 年政府工作報告中確定的專項債券額度設置為 3.65萬億元，與 2021 年保持一致，考慮到今年上半年專項債額度的提前投放，下半年基建投資增速可能進一步放緩。
海外需求方面，考慮到海外用銅主要集中在美國以及歐洲地區(qū)，主要下游為制造業(yè)和房屋建造，因此主要發(fā)達經(jīng)濟體的制造業(yè) PMI 指數(shù)以及美國的新屋開工指標與消費應當存在長期相關性。通過將海通期貨測算的境外消費與相應的經(jīng)濟指標進行對比，我們發(fā)現(xiàn)境外銅消費對發(fā)達國家制造業(yè)PMI 以及美國新屋開工數(shù)據(jù)均存在一定程度的領先，時間在 2-5 個月左右。尤其美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)與境外銅消費趨勢一致性較高。從現(xiàn)階段的數(shù)據(jù)看，截至 5 月主要發(fā)達國家制造業(yè) PMI 指數(shù)已經(jīng)開始呈現(xiàn)回落，美國和歐元區(qū)數(shù)據(jù)自去年 4 月開始走弱，日本制造業(yè)指數(shù)也進入平臺向下的趨勢。房地產(chǎn)方面，盡管 4 月新屋開工數(shù)據(jù)仍位于高位，但 5 月下行勢頭明顯。美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在美聯(lián)儲加息后可能面臨更大的壓力：據(jù)美國住宅建筑商協(xié)會（NAHB）公布的數(shù)據(jù)，6 月美國住宅建筑商信心指數(shù)下降 2 個點至 67，創(chuàng)下海外需求方面，考慮到海外用銅主要集中在美國以及歐洲地區(qū)，主要下游為制造業(yè)和房屋建造，因此主要發(fā)達經(jīng)濟體的制造業(yè) PMI 指數(shù)以及美國的新屋開工指標與消費應當存在長期相關性。通過將海通期貨測算的境外消費與相應的經(jīng)濟指標進行對比，我們發(fā)現(xiàn)境外銅消費對發(fā)達國家制造業(yè)PMI 以及美國新屋開工數(shù)據(jù)均存在一定程度的領先，時間在 2-5 個月左右。尤其美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)與境外銅消費趨勢一致性較高。從現(xiàn)階段的數(shù)據(jù)看，截至 5 月主要發(fā)達國家制造業(yè) PMI 指數(shù)已經(jīng)開始呈現(xiàn)回落，美國和歐元區(qū)數(shù)據(jù)自去年 4 月開始走弱，日本制造業(yè)指數(shù)也進入平臺向下的趨勢。房地產(chǎn)方面，盡管 4 月新屋開工數(shù)據(jù)仍位于高位，但 5 月下行勢頭明顯。美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在美聯(lián)儲加息后可能面臨更大的壓力：據(jù)美國住宅建筑商協(xié)會（NAHB）公布的數(shù)據(jù)，6 月美國住宅建筑商信心指數(shù)下降 2 個點至 67，創(chuàng)下可能在 5-20 萬噸。下半年需求端的風險首先是加息背景下需求受到壓制，其次在于新的風險事件可能在金融條件收緊的情況下爆發(fā)，包括大規(guī)模的違約事件以及市場在極端情況下對風險資產(chǎn)的恐慌性拋售，任何流動性危機都會完全改變銅的需求預測。因此操作中不建議直接買入而是作為商品投資組合中的多頭配置。對于套期保值的企業(yè)來說，考慮到宏觀的下行風險，在平衡表偏緊的情況下仍然建議逢高賣出保值。（海通期貨）
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