7月8日-10日，金瑞期貨舉辦有色金屬年中策略會，連線大型券商首席、各產業專家、行業研究員等眾多嘉賓大咖，深度剖析下半年市場變幻的那些事。

北礦力瀾咨詢總經理助理&銅項目組主管潘虹以《疫情之下銅供應端變量》為主題對下半年滬銅基本面進行了分析。

一、銅精礦供應

國內方面：新冠肺炎導致全球銅礦山減產約60萬噸，2020年銅精礦損失率可能達到80萬銅金屬。疫情以及銅價導致一季度礦山減產2萬噸。盡管小型礦山2月底被迫停產，內蒙新疆的一些小礦4月中旬才恢復，但由于大礦山春節生產幾乎沒有收到影響，大礦山占總供應量的60%，所以減產規模不大。考慮到新擴建項目的增量，下半年有所恢復。預計2020年銅精礦產量同比增+1.7%。今年產能釋放主要包括多寶山二期，銅礦峪、甲瑪等項目。未來主要的新擴建產能是銀山二期和玉龍二期，預計2-3萬噸。未來新增項目較少。

海外方面：海外大部分受影響的礦山開始逐步恢復生產，三季度銅精礦供應有望回升。3月中旬開始，多個國家進入緊急狀況，秘魯出現檢修和減產，物流因素也對發貨有一定影響。南美地區受影響最大，已經影響礦山產量60萬噸左右。預計7、8月可能逐步恢復生產，但后期仍可能下滑至80w噸。但考慮到同期有一些新增產量釋放，預計全年海外銅精礦供應與去年持平。

疫情影響：疫情預計導致海外大型新擴建礦山項目建設推遲兩至三個月，新擴建項目主要包括Anglo的 Quellaveco （285kt/a），Chuqui地下開采 Teck 的Quebrada Balanca， Mina Justa， Timok等。在新擴建項目的帶動下，未來兩年銅精礦供應增長5~6%。銅精礦現貨從2月份$70/7.0，目前下滑至$50/5.0 部分跌破$50/5.0，對于小冶煉廠有沖擊，可能被迫減產，預計3季度、4季度有好轉。但產量恢復后，供應依舊緊張，預計補庫需求強烈，明年上半年的銅精礦供應情況應該會更加寬松。

二、廢銅&粗銅供應

上半年原生銅與去年持平，預計下半年有一定增幅。一季度原生銅產量減產6~7萬噸，2月份湖北周邊冶煉廠出現10~30%投料量下降，3月份下旬產量開始恢復。由于海外礦到貨下降等因素，5、6月份部分冶煉廠出現減產或者提前半個月檢修的現象。

冶煉酸方面，冶煉酸目前價格低迷，難以覆蓋生產成本。冶煉廠利潤受擠壓，Arb和貴金屬價格上漲有所彌補TC/RC低迷，硫酸價格低。在產能出清的過程中，冶煉酸不會有單獨的生產成本，如果價格一直下跌就會搶占硫磺酸的市場，虧損會導致主動減產，被動減產的可能性不大。

2020年預計原生銅產量同比增2%（14萬噸），疫情、低加工費疊加低迷酸價因素導致冶煉廠減產。同時，2019年投產項目有一些產能釋放，主要包括：赤峰云銅，黑龍江紫金，南國銅業。產能釋放對原生銅產能有些支撐，預計今年有小幅增長，但與前幾年的高速增長相比仍然大幅放緩。今年的擴建項目主要包括：赤峰金劍（+80kt/a）、盛海化工（+40kt/a）。2021年以后新的冶煉項目較前幾年大幅下滑。并且其中一些項目仍有不確定性，如新疆中企的白銀項目等，主要考慮原料、資金的問題，項目的建設短期實現比較困難，預計會延遲至2022年以后。

廢銅進口方面，1-5月，廢雜銅進口量同比下降-48%。一方面，一季度廢銅價格限制全球廢銅回收拆解。另一方面受疫情影響，從馬來西亞進口量因物流問題及拆解廠關閉等因素受損。3-4月份，歐美國家受疫情影響工業活動放緩，導致廢銅生產大幅下滑。廢銅進口批文逐步收緊，1-6月廢銅進口經統計約有20W噸的批文未用完。每個季度的第一個批文占比超過90%，按此估計，廢銅進口批文同期大幅收縮。再生銅原料標準自7月1日實施，約90%的廢銅可以納入新標準。國外高品位廢銅基本可以滿足國內標準。但Q3立即執行新標準的可能性不大。按新規定，下游的進口商、貿易商等都可以進口，實際上進口路徑將有放寬，預計四季度廢銅進口量將上升。中國在采購廢銅的競爭力不強，考慮到全球廢銅供應受到影響、批文制約等因素，下半年廢銅的進口量很難恢復到去年同期水平。

國內廢銅供應方面，受疫情影響，一季度廢銅拆解、生產大幅收縮。因為廢銅產業分散，流程較長，大部分的企業規模較小，疫情因素對廢銅產業影響更大。從一季度廢銅產業上市公司財報來看，一季度營業收入和利潤幾乎腰斬，小型企業恢復的更慢，部分企業4-5月生產都沒有恢復，對1-5月廢銅的出銅量有很大影響。同時一季度金屬價格低迷抑制了回收拆解的積極性。進入5月后，銅價開始回升，7月后銅價持續上漲，進一步帶動價差恢復，目前觀察貿易商出貨意愿比較強，預計類似情況將持續到下半年。考慮到上半年回收意愿疲軟，謹慎估計，2020年廢銅回收量預計較去年下降66W噸。

粗銅供應方面仍較緊張。1-5月粗銅進口34萬噸，同比增10.7% 。一方面智利去年的一些停產產能，今年恢復生產，剛果有新冶煉廠開始生產，提供了一定供應增量。另一方面二季度疫情管控影響，小銅冶煉廠有停產情況，4月來看南非由于物流管控等因素，供應量有所下降。目前由于粗雜銅和礦產粗銅供應短缺，下游對冷料需求比較強勁，粗銅加工費下滑至900~1100RMB/t。由于預計3季度粗銅進口量將回升，疊加國內雜銅供應回暖，預計3-4季度粗銅供應將有所緩解。

三、結論

整體來看今年電銅產量有所下滑，預計同比降1.6%，預計下滑900萬噸左右是，近20年首次下滑。上半年，受廢銅供應緊張的影響，謹慎估計，預計電銅產量下滑6%左右。下半年隨著銅精礦、粗銅、廢銅供應回暖，預計同比增3.1%，其中原生銅同比增2%，再生銅同比降20%。產量增長預計延續至2021-2022年。

進口方面，疫情對精煉銅進口的影響相對有限。1-5月凈進口量同比增12%，一季度消費滯后疊加廢銅短缺。二季度消費強勁，帶動電銅需求，滬倫比價逐漸打開，持續去庫，進口電銅升水高企。進入三季度后，隨著基礎設施建設投資帶動、房屋裝修市場、空調產量回暖，帶動三季度消費，預計三季度有4-5%的增長。但是應警惕隨著居民收入下滑，可選消費產量恢復可能不及預期，另外受國外疫情影響，出口訂單可能下滑。整體來看三季度仍將處于緊平衡狀態，四季度預計在去年高基數的基礎上有微幅增長。