總體來看，2020年上半年的銅市主要隨著COVID疫情的發(fā)展而波動。在1季度疫情主要在中國爆發(fā)時，經(jīng)濟(jì)活動停滯，消費(fèi)低迷，而海外礦山供應(yīng)維持平穩(wěn)，這使得庫存累積，銅價處于低位。而2季度中國疫情趨于平穩(wěn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，此前壓抑的消費(fèi)爆發(fā)，同時海外疫情蔓延，銅精礦供應(yīng)緊缺，供需雙方的扭轉(zhuǎn)推動了銅價從低位的35000元/噸一線回到48000元/噸左右。

海外銅精礦供應(yīng)和消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏將是下半年行情的關(guān)鍵。如果3季度南美洲銅精礦供應(yīng)恢復(fù)，而消費(fèi)不能持續(xù)當(dāng)前“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的力度，那么當(dāng)前價位下銅價將在3季度有回調(diào)壓力，并在4季度進(jìn)入終端消費(fèi)旺季后再次走高。而如果南美洲銅精礦供應(yīng)不能恢復(fù)，并且消費(fèi)隨海外經(jīng)濟(jì)重啟延續(xù)旺盛勢頭，那么銅價或許將繼續(xù)沖高。預(yù)計(jì)滬銅運(yùn)行區(qū)間在45000-54000元/噸之間，倫銅運(yùn)行區(qū)間在5500-6500美元/噸之間。同時需警惕歐美疫情可能2次爆發(fā)帶來的恐慌情緒對銅價的壓制。

供應(yīng)方面，由于COVID-19疫情在海內(nèi)外情況的差異，導(dǎo)致供應(yīng)端呈現(xiàn)了階段性特征；在1-3月份國內(nèi)疫情嚴(yán)重時，廢銅回收和冶煉端運(yùn)營受限，而海外礦山供應(yīng)保持正常，這體現(xiàn)在了這個階段TC持續(xù)上升。4月份之后國內(nèi)疫情平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，而海外礦山疫情蔓延，此時廢銅供應(yīng)和冶煉生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，但是銅精礦緊缺，TC在這個階段一路下行。

礦山端：據(jù)SMM，2020年4月銅精礦含銅產(chǎn)量約14萬噸，環(huán)比減少0.2萬噸，同比增加15.68%。1-4月份銅精礦含銅產(chǎn)量累計(jì)為51.2萬噸，同比增加12%。雖然1-3月份是中國COVID-19疫情較嚴(yán)重的事情，但是銅礦的生產(chǎn)運(yùn)營基本維持正常。中國海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2020年4月份我國銅礦石及精礦進(jìn)口量為202.95萬噸，1-4月份累計(jì)進(jìn)口量為757.62萬噸，與去年同期相增加4.9%。2020年上半年國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量和進(jìn)口量皆略有增長。5-6月份由于南美洲疫情蔓延的影響，銅精礦供應(yīng)緊張，報(bào)關(guān)量下降，但是1-4月份數(shù)據(jù)并未受明顯影響，同比還略有增長。

冶煉端：據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年5月中國精煉銅產(chǎn)量85.3萬噸，同比上漲19.98%。1-5月份精煉銅產(chǎn)量累計(jì)為396.7萬噸，同比上升2.67%。據(jù)海關(guān)總署，2020年5月份我國未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量為43.6萬噸，1-5月為218.5萬噸，與去年同期相增加12.4%。6月份現(xiàn)貨銅精礦TC繼續(xù)下滑，從5月底的53.4美元/噸繼續(xù)下跌到了51.5美元/噸。2020年上半年TC從年初的58.1美元/噸開始上漲，直到3月份中旬到達(dá)頂峰71.5美元/噸，隨后一路走低，從3月份的71.5美元/噸走至51.5美元/噸。這主要是因?yàn)樵?-3月份中國疫情擴(kuò)散時期，冶煉廠生產(chǎn)意愿受限，而海外銅精礦保持正常供應(yīng)，TC持續(xù)上行。到4-6月份中國疫情穩(wěn)定，冶煉廠開工恢復(fù)后，海外礦山疫情蔓延，銅精礦供應(yīng)吃緊，TC一直走低。總體來說，2020年上半年冶煉產(chǎn)量小幅增長，但由于疫情和硫酸漲庫等因素，產(chǎn)量增長仍受到影響，主要集中在1季度；2020年新增的冶煉產(chǎn)能集中在下半年，新疆五鑫銅業(yè)、赤峰金劍、銅陵有色(2.24 +4.19%,診股)等項(xiàng)目預(yù)期在下半年投放產(chǎn)能，總計(jì)2020年的產(chǎn)能增量為75萬噸。

廢銅端：據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年4月中國廢銅進(jìn)口實(shí)物噸為8萬噸，同比減少了36.8%。1-4月份廢銅進(jìn)口實(shí)物噸為35.6萬噸，較去年同期的55萬噸大幅下降了35.3%，主要是受海內(nèi)外疫情影響。而2020年進(jìn)口廢銅平均含銅品位與2019年基本持平。據(jù)測算，1-4月累計(jì)進(jìn)口廢銅金屬量較去年同期減少約18.8萬金屬噸。與進(jìn)口金屬量減少相比，配額卻明顯增加，中國2020年截至目前已發(fā)放廢銅進(jìn)口配額54萬噸金屬噸，遠(yuǎn)超去年同期。隨著再生銅進(jìn)口政策的推出，預(yù)計(jì)下半年廢銅進(jìn)口量有望增加。1季度由于國內(nèi)疫情影響，廢銅回收困難，市面上貨源稀少。且銅價處于低位，精廢價差較小，甚至數(shù)次出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。2季度之后廢銅回收逐漸恢復(fù)，加上銅價從低位回升，廢銅供應(yīng)商出貨意愿較強(qiáng)，市面上貨源較1季度明顯充裕。

需求方面，2020年1季度受疫情影響，經(jīng)濟(jì)下行嚴(yán)重，各下游需求均顯低迷。而自4月中下旬開始，企業(yè)穩(wěn)步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，此前受壓抑的需求集中爆發(fā)。以電力投資加速為首，下游消費(fèi)旺盛。汽車和家電的需求也逐漸復(fù)蘇，房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)回暖。相對于往年2季度的淡季特征，2020年2季度出現(xiàn)了一定程度的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”，略超出市場預(yù)期。

電力：據(jù)SMM，2020年6月電線電纜企業(yè)開工率為97.11%，上月開工率為101.74%，去年同期開工率為89.7%，較去年同比提升較大。電線電纜企業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段有明顯的提升。電網(wǎng)工程投資完成額（1-4月累計(jì)）670億元，同比減少16.5%，4月份單月完成額305億元，同比略微增加1.3%；新增220千伏及以上輸電線路長度（1-4月累計(jì)）4698千米，同比減少41%，4月份單月新增長度為843千米，同比減少62%。整個1-4月份電網(wǎng)投資完成力度為近年來最低，電力投資乏力。而在疫情穩(wěn)定之后，電力電網(wǎng)行業(yè)在5-6月份開工率同比提升較高，下游電纜廠也反映訂單充裕。

空調(diào)：據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年5月全國空調(diào)產(chǎn)量為1942.8萬臺，同比減少14.7%。2020年1-5月全國空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)7798.8萬臺，同比減少23.1%。空調(diào)行業(yè)在疫情沖擊下影響較大，上半年同比下降明顯。但是在2季度每月產(chǎn)銷同比降幅逐月在縮窄。同時空調(diào)廠商反映，在歐美重啟經(jīng)濟(jì)后，來自海外的訂單也在逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)需求還能繼續(xù)向好發(fā)展。

汽車：據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年5月份，我國汽車產(chǎn)銷量分別位218.7萬輛和219.3萬輛，環(huán)比小幅上升4%和6%，比上年同期分別上升18.34%和14.48%。1-5月份，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別為778.7萬輛和795.7萬輛，累計(jì)同比分別下降為23.6%和22.5%。汽車行業(yè)產(chǎn)銷大幅下降主要是受到疫情的沖擊，大面積的停工停產(chǎn)，以及居民隔離期間消費(fèi)意愿的下降等因素的影響，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的下滑重要集中在1季度。隨著國內(nèi)疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷在4月和5月皆有所提升，5月份汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比已經(jīng)轉(zhuǎn)為正增長。除了本身經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)以外，國家促進(jìn)汽車消費(fèi)的一系列政策也有力的推動了汽車行業(yè)的復(fù)蘇。在2季度，相應(yīng)商務(wù)部促進(jìn)汽車消費(fèi)的號召，多個省市公布了相應(yīng)的汽車消費(fèi)刺激政策，涵蓋了放寬傳統(tǒng)汽車限購號牌、鼓勵“國六”標(biāo)準(zhǔn)車型消費(fèi)、鼓勵以舊換新、推動汽車下鄉(xiāng)、給予相關(guān)車型尤其是新能源車型補(bǔ)貼等措施。

房地產(chǎn)：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1-5月份，商品房銷售面積48702.97萬平方米，同比下降12.3%。1-5月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積4752.05萬平方米，同比下降8.1%。1-5月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積762627.75萬平方米，同比增長2.3%；房屋新開工面積69532.81萬平方米，同比減少12.8%；房屋竣工面積23687.12萬平方米，同比減少11.3%，降幅縮小1.1個百分點(diǎn)。總體來看，房地產(chǎn)雖然2020年累計(jì)數(shù)據(jù)同比下滑明顯，但是4-5月份不論是施工、銷售還是投資數(shù)據(jù)均有筑底回升的跡象，景氣度較1季度明顯上升。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，信貸政策管控也有邊際上的放松。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)將呈現(xiàn)前低后高的走勢，下半年景氣度將繼續(xù)回升。

庫存：截止6月24日，三大交易所庫存為34.2萬噸，同比增加約2.05%。上期所庫存小計(jì)14.6萬噸，同比減少44.7%。保稅區(qū)庫存約20.95萬噸，同比減少51.67%。交易所庫存的變化和疫情走勢保持一直，于3月下旬達(dá)到最高峰的50.7萬噸，之后隨著疫情的好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，持續(xù)處于去庫周期。當(dāng)前的交易所庫存已經(jīng)處于低位，保稅區(qū)庫存亦同比下降超一半，如此低位的庫存對于價格將有一定支撐作用。

總體來看，2020年上半年的銅市主要隨著COVID疫情的發(fā)展而波動。在1季度疫情主要在中國爆發(fā)時，經(jīng)濟(jì)活動停滯，消費(fèi)低迷，而海外礦山供應(yīng)維持平穩(wěn)，這使得庫存累積，銅價處于低位。而2季度中國疫情趨于平穩(wěn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，此前壓抑的消費(fèi)爆發(fā)，同時海外疫情蔓延，銅精礦供應(yīng)緊缺，供需雙方的扭轉(zhuǎn)推動了銅價從低位的35000元/噸一線回到48000元/噸左右。展望2020年下半年的行情，疫情的影響依然將是最重要的因素。

盡管南美洲國家屢次希望將礦山運(yùn)營恢復(fù)到正常水平，但是從6月份的情況來看形勢仍不樂觀。智利和秘魯?shù)囊咔槿栽诩觿。蟮V山的感染人數(shù)還在上升，這使得此前政府推動的復(fù)工或許遭遇反復(fù)。7月份的銅精礦供應(yīng)的恢復(fù)目前看已經(jīng)較為困難，而如果下半年智利秘魯?shù)墓?yīng)一直受限，那么銅價將還要被推高。

消費(fèi)方面，長期看中國的消費(fèi)仍將表現(xiàn)韌性。不論是汽車、家電還是房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)放開后，應(yīng)該會出現(xiàn)進(jìn)一步的復(fù)蘇。而電力投資的力度或許將有季節(jié)性差異，3季度能否保證消費(fèi)的持續(xù)性存疑，從往年看9-10月后將是電力投資再次發(fā)力的旺季。

海外銅精礦供應(yīng)和消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏將是下半年行情的關(guān)鍵。如果3季度南美洲銅精礦供應(yīng)恢復(fù)，而消費(fèi)不能持續(xù)當(dāng)前“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的力度，那么當(dāng)前價位下銅價將在3季度有回調(diào)壓力，并在4季度進(jìn)入終端消費(fèi)旺季后再次走高。而如果南美洲銅精礦供應(yīng)不能恢復(fù)，并且消費(fèi)隨海外經(jīng)濟(jì)重啟延續(xù)旺盛勢頭，那么銅價或許將繼續(xù)沖高。預(yù)計(jì)滬銅運(yùn)行區(qū)間在45000-54000元/噸之間，倫銅運(yùn)行區(qū)間在5500-6500美元/噸之間。同時需警惕歐美疫情可能2次爆發(fā)帶來的恐慌情緒對銅價的壓制。