7月24日，年中政治局會議召開，最關注的是對于貨幣政策的評述，和接下來宏觀政策方向。7月中統計局公布二季度經濟數據后，超預期的經濟恢復情況使得市場對下半年的貨幣寬松預期下調，再加上7月已累計發行8600億抗疫特殊國債，市場普遍認為貨幣政策可能會適當收緊。但我們認為，當前經濟尚未恢復至疫前水平，尤其是就業數據令人擔憂，維持低利率水平將是下半年的常態。

我們回顧以往政治局會議，上半年寬松政策發布頻率之大，是往年不可企及的。三月提出要適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，當前已經逐步完成，另外要落實好各項減稅降費政策，加快地方政府專項債發行和使用，加緊做好重點項目前期準備和建設工作。五月政治局會議提出積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，就業優先政策要全面強化，就業問題成為關鍵。

對于本次政治局會議的預期，我們認為貨幣政策仍然保持適度寬松，市場資金要保證合理化充裕，下半年復工復產將加速，新基建將是下半年工作重點，貨幣政策保持當前水平，但頻率相對上半年減少。

貨幣寬松提高通脹預期

美國方面，美國國會在財政刺激方面做出了很多努力，這讓投資者認為，美聯儲也將會為美國經濟提供更多的支持。但問題是，美聯儲似乎已經黔驢技窮了，因為他們已經參與到了企業債券市場，但利率卻處于谷底。當前的經濟狀況不允許美聯儲降息，因為他們希望看到新的刺激方案對經濟的影響。另一方面，美聯儲負資產規模已經達到7.01萬億美元，短短一周內就增加了400億美元。為了緩解疫情帶來的金融危機，美聯儲開動印鈔機器加速印刷美元，在26天內將13萬億美元投入流通市場，試圖通過這種方式向全球轉嫁經濟危機。美國瘋狂加印美元，在以美元為中心的金融體系下，每一個國家都在為美國分擔通貨膨脹的壓力，全世界再次承擔了貨幣貶值的風險。

另外，重點關注的是歐洲央行，6月歐央行把購買規模擴大6000億歐元（6750億美元）至1.35萬億歐元，并把期限延長至至少2021年6月底。歐洲央行行長表示，向新經濟模式的過渡將具有破壞性，在頭兩年可能會更具破壞性，明顯打擊就業和生產，但之后可以期待會提高生產力。因此，通貨膨脹動能必然會受到影響，可能首先具有通貨膨脹放緩，通貨緊縮的性質，然后再受到通貨膨脹動能的影響。

通脹預期帶來了什么？

近期銅價漲了40%，波羅的海指數也開始連續上升了，中國煤炭交易中心的動力煤指數最近在連續上漲，大宗商品價格上漲的背后是通脹預期嗎？

銅價的上漲也許吹響了2020年后半年通脹的號角。

從宏觀經濟來看，6月經濟數據表現出經濟復蘇動能強勁，宏觀預期好轉帶動有色價格抬升。6月制造業采購經理指數（PMI）為50.9%，比上月上升0.3個百分點，連續4個月高于50%的榮枯線。6月份全國PPI同比降3.0%，環比漲0.4%，這是年內工業生產者出廠價格首次回歸正增長區間。以上兩個數據表明疫情后經濟正在觸底反彈。

另外觸發銅價上漲的因素在于基本面。作為全球最大的銅生產國，智利數千名銅工人感染了新冠病毒。為了在不放棄太多產出的情況下保證工人的安全，礦商推遲了非必要的活動并減少了勞動力，疫情也減緩了第二大礦業生產國秘魯的礦業復蘇。（光大期貨）