從銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，最大的消費(fèi)領(lǐng)域在電力電纜，其次是家電和汽車等領(lǐng)域，最后才是輕工等行業(yè)。可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)領(lǐng)域的消費(fèi)可能在2015年觸及峰值，而新增長點(diǎn)來源于新能源發(fā)電和新能源汽車，但基數(shù)較小。

具體落實(shí)到銅材來看，6月下旬銅桿加工費(fèi)短期回升之后，在6月底和7月初再度回落，這意味著銅桿消費(fèi)主要源于銅價(jià)回調(diào)下的補(bǔ)庫，并不具備持續(xù)性。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7月1日，8mm銅桿加工費(fèi)回落至400—600元/噸，6月21日至25日一度反彈至450—650元/噸。

目前銅消費(fèi)亮點(diǎn)還是在于銅箔，主要是國內(nèi)高端銅箔產(chǎn)能不足，而大多數(shù)高技術(shù)產(chǎn)品甚至新能源汽車用銅箔需求增長較快。然而，銅箔占銅總消費(fèi)比重不大，只有6%左右，因此很難帶動整個(gè)銅消費(fèi)上升。有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年我國電解銅箔的總產(chǎn)能達(dá)到60.5萬噸，同比增加7.1萬噸或13.4%，其中電子電路銅箔產(chǎn)能37.6萬噸，鋰電銅箔產(chǎn)能22.9萬噸。電解銅箔市場供不應(yīng)求，企業(yè)基本處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，頭部企業(yè)今年內(nèi)訂單基本排滿。需求大幅增長驅(qū)動的供應(yīng)緊張，刺激銅箔加工費(fèi)飛速上漲。據(jù)了解，當(dāng)前電解銅箔加工費(fèi)相對2020年年底平均上漲近5000元/噸，其中厚度為8μm的鋰電銅箔加工費(fèi)約3.5萬元/噸，6μm的加工費(fèi)約4.5萬元/噸，4.5μm的加工費(fèi)達(dá)到7.5萬元/噸。

目前，銅內(nèi)外需求同步降溫。據(jù)觀察美國供應(yīng)鏈在逐步恢復(fù)。中期來看，隨著去年年底訂購新機(jī)器以提高產(chǎn)量的芯片工廠將新產(chǎn)能投入運(yùn)營，芯片供應(yīng)也將增加。考慮到新機(jī)器交付需要6—9個(gè)月，安裝和測試需要1個(gè)月，新產(chǎn)能下線需要2個(gè)月，這意味著全球芯片供應(yīng)將在年底增加。長遠(yuǎn)來看，美國和海外在建的新工廠大約在兩年后投入運(yùn)營，這將進(jìn)一步提升全球供應(yīng)，滿足快速增長的芯片需求。

從美國庫存指標(biāo)來看，4月，美國制造業(yè)存貨同比增速已經(jīng)升至5.5%，回到2013年以來的高點(diǎn)，存貨調(diào)整基本結(jié)束。另外，截至2021年4月，除了零售商庫存同比依舊是負(fù)增長之外，美國制造商和批發(fā)商的庫存同比增速分別升至3.6%和5.2%，恢復(fù)到疫情前水平。

內(nèi)需降溫一方面體現(xiàn)在季節(jié)性淡季，另一方面體現(xiàn)在制造業(yè)PMI在6月延續(xù)緩慢回落的勢頭。根據(jù)制造業(yè)PMI指標(biāo)，進(jìn)一步驗(yàn)證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已經(jīng)過去。6月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.9%，較上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以上，但擴(kuò)張勢頭連續(xù)第四個(gè)月放緩。從近6年數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前制造業(yè)PMI低于2017和2018年，但高于2019年。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬銅活躍合約收盤價(jià)和中國官方制造業(yè)PMI呈現(xiàn)正向關(guān)系，且PMI有領(lǐng)先作用。

值得注意的是，中國可能從主動補(bǔ)庫存進(jìn)入被動補(bǔ)庫存階段(累庫)，需求逐步下滑的勢頭得到確認(rèn)。生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)保持?jǐn)U張，但步伐有所放慢。

財(cái)政支出后置并不會引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)在下半年出現(xiàn)新高點(diǎn)，可能在一定程度上平滑經(jīng)濟(jì)回調(diào)的斜率。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力來源于兩個(gè)——出口和地產(chǎn)，如果二者表現(xiàn)很好，經(jīng)濟(jì)增速勢頭就較好，反之則比較差，與財(cái)政前移還是后移關(guān)聯(lián)不大。根本原因在于，從歷史上看，基建投資只是在經(jīng)濟(jì)低迷期應(yīng)急，并不是持續(xù)性的驅(qū)動力量。