新能源領域需求成為銅消費重要變量 2021年正值中國開啟“碳達峰、碳中和”征程的元年，歐盟減排目標逐漸提升，美國新能源基建投入3000億美元。風能及光伏為主的低碳發電設施建設將進入高速增長期，同時能源使用端燃油汽車向電動車轉變將成為主要的發展趨勢。能源基礎設施建設以及汽車電動化發展，將推動銅金屬大量應用。預計2021-2023年，新能源領域帶來全球銅消費每年分別為92.7、124.8、157.6萬噸，3年CAGR為25.9%。

海外引領傳統需求復蘇。海外發達地區經濟復蘇將保持當前趨勢，在松貨幣和寬財政的大背景下，持續對房地產市場形成利好效應。而汽車市場，美歐經歷“V”型反彈，景氣度回暖。地產及汽車行業支撐，海外引領精煉銅需求復蘇。國內方面，電力和家電行業將保持較高增速，而交運和建筑僅僅維持弱復蘇。疊加新能源領域需求拉動，預計2021-2023年，國內銅需求每年分別增長-111.3萬噸(-7.69%)，+43.8萬噸(+3.28%)，+30.9萬噸(2.24%)。而全球精銅消費2021年1.68%小幅增速，2022-2023年分別保持3.96%和2.55%的增速。每年需求分別為2482.1、2580.3、2646.2萬噸，3年CAGR為2.73%。(注：2020年國家收儲和庫存累積導致表觀需求大幅增長，2021年國內需求剔除收儲和庫存影響，因此呈現大幅下滑。)

銅礦松而冶煉緊，供應呈現小幅增長。資源供應：銅礦+廢銅同期恢復。復產、擴產及新投產共振，礦端供應進入景氣期。疫情期間歐美國家的出口以及東南亞如馬來西亞等國家的廢銅拆解活動有所受限，2021年疫情好轉，廢銅使用將重回正增長軌道。預計2021-2023年銅礦+廢銅合計供應分別為2155萬噸、2253萬噸、2346萬噸。國內冶煉產量增長仍是全球產量增長的主要驅動力，而冶煉產能投產高峰已過，2022年開始冶煉進入擴產緩慢期，預計后期精煉銅產量整體保持弱增長。全球2021-2023年精煉銅產量分別為2504、2541、2579萬噸，3年CAGR為1.8%。

精煉銅供需兩旺，銅價中樞上移。2021、2022、2023年全球精煉銅平衡分別為21.9、-39.3、-67.2萬噸。疊加疫情后期，經濟復蘇，寬松貨幣政策延續，對銅價形成的支撐效應。預計后續3年國內銅價中樞將上移至67000-78000元/噸左右，含自有礦的銅企業將充分受益。

行業評級。全球經濟修復，宏觀背景支撐銅價。精煉銅供需兩端均保持景氣度復蘇，銅價延續高位可期。給予行業“推薦”評級。

重點關注個股。紫金礦業：全球擁有超過6200萬噸銅資源儲備，相當于中國總量的一半。江西銅業：最大綜合性銅生產企業，年產銅精礦含銅超過20萬噸。洛陽鉬業：資源生產技術領先，降本具有優勢，坐擁剛果金及澳洲銅資源。云南銅業：外抓資源，內降成本。銅陵有色：米拉多銅礦復產，資源自給率提升。

風險提示。銅礦投產進度加快，銅需求增長不及預期，推薦公司業績不達預期等。