貴金屬

中長期矛盾：通脹預期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經濟增長的博弈。

短期矛盾：政策實際走向與預期差。

我們的觀點：

鮑威爾再度釋放偏鷹信號，強調要對通脹保持警惕，白銀價格繼續回落。此前美聯儲主席鮑威爾意外釋放偏鷹信號，稱可以考慮提前幾個月結束縮減購債計劃，美元走強。但前期貴金屬回落幅度已經較大，對政策因疫情放松預期不高，貴金屬保持低位震蕩。此前變異毒株引發資本市場恐慌，風險資產普遍回落，貴金屬走強。新冠變異毒株較DELTA傳播性更強，已經自南非擴散至歐洲和亞洲。引發市場恐慌，VIX迅速飆升，美股、原油等商品普遍回落，原油跌停。貴金屬避險功能顯現，貴金屬短時走強。

變異毒株對政策的影響。如果后續變異毒株對經濟產生實際沖擊，可能制約聯儲收緊政策節奏，但政策應對通常續待經濟沖擊顯現，將較為滯后。如果聯儲放緩收緊政策節奏，美元、美債可能走弱。

疫情不確定性提升之下，貴金屬價格有一定支撐。黃金表現將好于仍具有一定工業屬性的白銀，金銀比或再度走擴。不排除風險資產的急跌有過度恐慌的可能，預期修復需要時間，可能短期難以證偽恐慌情緒。如果疫情不確定性再度回落，貴金屬可能再度走弱。

投資策略：短期有一定反彈的可能性，建議空頭投機、套保注意控制資金風險。但考慮到中長期偏空趨勢，可以開始觀察逢高沽空的合適時點。

風險提示：美國經濟復蘇超預期，美國疫情再次抬頭。

銅

中長期矛盾：全球經濟復蘇和政策寬松與正常化節奏，銅市場長期面臨的需求變化。

短期矛盾：歐美經濟復蘇的節奏和政策邊際收緊的節奏是否匹配。

我們的觀點：

鮑威爾再度釋放偏鷹信號，強調要對通脹保持警惕，價格繼續回落。此前美聯儲主席鮑威爾意外釋放偏鷹信號，稱可以考慮提前幾個月結束縮減購債計劃，美元走強，銅價應聲回落。近期白天中國PMI數據公布好于預期，但價格反映不明顯，利多不漲或表明市場在疫情擔憂之下信心不足。

現貨基本面：現貨矛盾邊際緩和，基本面對價格支撐減弱。供應端再有擾動。原料方面，礦端變化不大。Las Bambas發運仍受居民封鎖影響。不過正值22年長單談判，疊加明年年初或有冬奧會環保限制，煉廠觀望情緒濃重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。廢銅偏緊邊際有所緩和。主要是需求端河南地區啟動紅色預警后廢銅桿企業停止生產，且本身廢銅桿消費較為低迷。電銅供應好轉，現貨矛盾緩和。國內廣西地區檢修的煉廠預計下周能恢復正常，上海地區進口票據問題部分解決，進口貨源到貨增加。而消費仍然保持韌性。一方面，套保工具使用讓企業對于偏高銅價的接受度提升，另一方面銅企業庫存水平不高。庫存方面，全球庫存仍處于較低水平，繼續回落，不過境內去庫速度有所放緩。

價格判斷：目前宏觀變異毒株恐慌情緒下價格出現急跌，經濟下行壓力加大，另外現貨極端偏緊情形迅速緩和，支撐減弱，短期下行趨勢可能持續，或再度考驗68000-69000附近支撐。但考慮到對銅品種而言，現貨極端偏緊緩和后，仍維持較為緊張格局，升水保持在200以上，且庫存絕對水平仍處低位，預計價格下方仍有支撐，維持銅價高位震蕩判斷。

投資策略：近期價格可能受變種病毒影響波動加劇，建議控制風險。

風險提示：疫苗普及與疫情控制的節奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化。

鋁

中長期矛盾：碳中和背景下國內產能天花板的迫近與消費增速間的匹配。

短期矛盾：能耗雙控對上下游影響。

我們的觀點：本周電解鋁社會庫存101.4萬噸，較前一周四下降0.3萬噸，南海、無錫地區貢獻主要降幅。品種方面，鋁基本面的矛盾有所鈍化，供應端此前云南文山因突發事件減產的鋁廠已于上周一開始復工，預計影響量級有限，另外山東煙臺因環保問題對當地氧化鋁及電解鋁企業實施分級預警下的限產，但當地電解鋁企業反饋暫未接到限產通知；消費端，加工企業開工率總體保持平穩，分板塊看，板帶箔及工業型材企業下游訂單相對穩定，線纜企業因處于集中交貨期亦保持剛需采購，但鋁合金以及建筑型材板塊訂單較弱，預計年內難有起色，北方地區由于環保原因部分加工企業開始停爐停產，消費后續改善力度有限，預計鋁價將繼續保持震蕩運行。

投資策略：觀望。

風險提示：消費不及預期。

鉛

中長期矛盾：新能源崛起下鋰電對鉛消費趨勢替代。

短期矛盾：供需缺口收窄后庫存增長幅度。

我們的觀點：近期金屬震蕩偏弱。國內短期供應端擾動再現，安徽地區大型煉廠突發的設備故障臨時檢修，恢復期較長，江西地區環保沖擊部分再生煉廠調低產量，反映了短期供應端不確定性，給予鉛價支撐。當前處于供應端尚未完全恢復的空檔期，年底鉛蓄電池廠沖量生產，消費韌性尚存，近期社會庫存下降2萬噸，短期暫時見不到明顯累庫，預期在其他金屬受宏觀影響巨震之際，鉛價或維持震蕩格局，滬鉛波動區間14800/15500元，倫鉛波動2200/2350美元。

投資策略：宜觀望，等待反彈后試空。

風險提示：國內采暖季環保及限電再度沖擊。

鋅

中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之與鋅消費相匹配。

短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。

我們的觀點：近期市場避險情緒推升，鋅價承壓繼續下挫測試下方支撐。品種方面，國內逐步進入國內礦生產季節性低估期，部分地區TC開始下降；疊加鋅價下挫，令冶煉環節利潤進一步壓縮，換來的是年底煉廠可能會繼續壓縮產出；此外，環保督查組進入地方，也令部分煉廠意外減產。另一方面，國內消費在“非旺季”的節奏中延續，去庫速度進一步放緩。基本面的情況還不足以令鋅在宏觀情緒不確定的時刻下成為性價比高的多頭品種，關注3100美元/噸附近的支撐。

投資策略：觀望。

風險提示：無

中長期矛盾：新增產能釋放進度是否匹配產業鏈強勁需求之間的矛盾。

短期矛盾：強現實與弱預期互搏。

我們的觀點：

南非變異毒株登錄歐美主要經濟體，引發市場進一步恐慌，歐美股市表現分化，商品市場強弱分歧較大，黃金的避險情緒表現優于白銀。

不銹鋼當前面臨需求減弱，成本下移，鋼廠復產并引發庫存累積的不利因子拖累。原料端國內鎳鐵資源偏緊，海外輸入數量有限，雖成本回落但隨著一級鎳相對比價優勢提升預計短期價格仍保持堅挺，鎳鐵對不銹鋼的成本支撐仍強。而內需偏弱將抑制價格上行空間，短期不銹鋼料圍繞成本線附近波動，操作上觀望或圍繞成本線高拋低吸。短期需關注年底國內雙控問題會否再次引發供給收縮。

新能源產業的持續超預期表現將加大對鎳的增量需求，工信部的鋰電池行業規范意見稿更是利好高鎳三元前景，鎳豆自溶的經濟優勢使得新能源對一級鎳的強勁需求。不銹鋼和新能源產業的需求使得鎳庫存持續去化，海關稅票問題將推升近月端進口成本，內外Back結構持續。供給端印尼新增產能投放進度低于預期，高冰鎳量產需待年后，海外其它地方受能源電力成本影響而逼迫縮減開工，電鎳潛在的供給短缺矛盾短期難緩和。需求強現實支撐下鎳將保持高位震蕩走勢，但價格創新高驅動不強， 同時新的變異毒株以及遠期供給前景打壓市場價格。

投資策略：觀望或等待市場企穩時機。

風險提示：疫情超預期發展，供給擾動升級、需求不及預期、政策不確定性。

錫

中長期矛盾：緬礦資源產出下滑程度。

短期矛盾：絕對低庫存VS供需矛盾的緩和。

我們的觀點：

昨日錫價延續窄幅震蕩走勢，主力合約收報28.6萬元附近。緬甸疫情持續，調研顯示近期仍不斷有新病例被發現，通關時間預期一再延遲，目前來看封關可能延續至明年一月份，部分貿易商手上數千噸貨源無法過關，嚴重影響國內錫礦供應。緬甸政府拋儲正常進行，四季度本應緩和錫礦供應緊缺的問題，但現在由于疫情，供應改善預期已經落空。我們預計錫價近期仍將維持偏強震蕩，緬甸疫情結束后，供應將得到邊際修復，但緬甸勞工緊缺問題需要更長的時間才能解決。

品種角度看，10月錫礦環比大幅增加升4350噸，主要貢獻是緬礦進口量環比上升3899噸，緬甸當地政府在該月拋售精礦庫存數量有所增加。但11月孟連口岸封邊的情況再度限制緬礦進口量。10月精錫進口環比上升700噸，主要來自印尼方面的增量。需求方面，近期貿易商反饋高價情況下下游需求一般，手中現貨較難出動，市場成交清淡。但考慮到海外市場逐步走出疫情影響需求轉好與焊料本身由于工業特性所具備的價格彈性，錫元素需求長期穩中向好的格局仍未轉變。

投資策略：震蕩走勢，輕倉區間操作。

風險提示：礦山修復超預期。