在倫敦金屬交易所（LME）本月的交易陷入混亂之際，銅保持了平靜。

3月8日，倫敦金屬交易所（LME）鎳市場暫停交易，并短暫飆升至每噸10845美元的歷史新高。保證金崩盤引發了倫敦銅市場的短暫震蕩。

但自那以后，LME三個月期銅的表現僅為踩水，上一次交易價格為每噸10340美元。

這在一定程度上是因為倫敦金屬交易所（LME）在去年10月進行干預，以限制嚴重的時間差緊縮，倫敦銅合約在其自身的一輪失控后已經受到抑制。

這也是因為，與鎳等其他工業金屬相比，銅似乎更不容易受到俄羅斯供應中斷的影響，而鎳因俄烏沖突而搖搖欲墜。

俄羅斯是一個大型銅生產國，每年的精煉產量約為100萬噸，約占全球產量的4%。

它還是未鍛造金屬和銅線的大型出口國，但在西方供應鏈中的主導地位不如鈀，僅諾里爾斯克鎳就占全球產量的45%。

此外，大部分出口產品最終都在中國，中國每年吸收約40萬噸俄羅斯銅。

人們的假設是，世界其他地區可以在沒有俄羅斯銅的情況下生存，而中國將輕易地吸收西方市場所取代的銅。

這可能是倫敦金屬交易所（LME）的銅委員會感到能夠投票支持禁止向該交易所新交付俄羅斯銅的一個原因。

然而，倫敦金屬交易所（LME）高管已明確表示，它不打算在政府實施制裁時先發制人，也不打算單方面禁止任何俄羅斯金屬。

據國際貿易委員會（ITC）統計，該國2021年度未經精煉的精煉銅出口總量為463000噸，是自2014以來最低的年度流出量。

這反映出諾里爾斯克鎳業公司（Norilsk Nickel）的產量大幅下降，原因是8月至12月期間，該公司暫時征收15%的出口稅，導致礦場洪水和貿易中斷。

值得注意的是，一月的出口額高達117000噸，相比之下2021年1月的35500噸，這證明了稅收沖擊下的出境流動的膨脹效應。

2018-2020年期間，出口平均約為70萬噸，輔以15萬噸銅線，這是一個比去年低球數更好的歷史標準。

然而，去年的貿易數據突顯了俄羅斯銅流入中國的一個重大轉折。

俄羅斯向中國出口了15.5萬噸，但中國進口了40.3萬噸俄羅斯金屬。

2020年的貿易數據也存在類似的差距，俄羅斯向中國出口27.6萬噸，中國進口42萬噸俄羅斯銅。

很明顯，大量運往荷蘭的俄羅斯銅，在乘船前往上海之前，正在通過實物或LME交易系統進行交易。

高盛（Goldman Sachs）表示，盡管俄羅斯和中國之間有一條直接的鐵路線，目前用于運輸銅精礦，但它幾乎沒有精煉金屬的備用容量。

該國向中國出口的精煉銅大多流經黑海或鹿特丹等歐洲港口。

高盛稱，“在運輸限制消退之前，俄羅斯精煉市場的銅供應每月將減少至多5-6萬噸。”

目前，全球精煉銅供應鏈能在多大程度上應對如此規模的破壞，這是個疑問。

全球交易所的股票價格很低。目前，倫敦金屬交易所（LME）、上海期貨交易所（Shanghai Futures Exchange）和芝加哥商品交易所（CME）的倉庫中存放著27.6萬噸銅。

今年到目前為止，總庫存增加了8.58萬噸，但這要歸功于中國農歷新年假期前后的季節性庫存增加。與去年同期相比，外匯庫存覆蓋減少了12.1萬噸。

自今年年初以來，LME庫存已下降近9000噸，達到79975噸，相當于全球一天多一點的使用量。

時間利差有所放寬，但這可能與LME在所有主要合約中的回差上限有關，就像它與銅自身的動態有關一樣。

以任何歷史標準衡量，倫敦金屬交易所（LME）的庫存都接近枯竭，而且極易受到任何新的恐慌性購買的影響，比如去年10月的擠兌。

俄羅斯銅尚未得到批準，至少目前不會被LME禁止。