摘要

今年以來(lái)，全球流動(dòng)性加快收緊，繼美聯(lián)儲(chǔ) 3月決定將利率從接近零的水平上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)后，在即將到來(lái)的 5月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將加息50個(gè)BP，并表示之后可能需要進(jìn)行類似幅度的加息以降低通脹。 雖然銅價(jià)在歷次加息周期中大多數(shù)都維持上漲，但如果美聯(lián)儲(chǔ)真的在5月加息50BP，會(huì)不會(huì)給銅價(jià)帶來(lái)下行壓力？ 以史為鑒，本文通過(guò)復(fù)盤(pán)1990年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP及以上的銅價(jià)的表現(xiàn)，并分析其經(jīng)濟(jì)背景，最后在結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)銅價(jià)未來(lái)走勢(shì)做出分析。

1.美聯(lián)儲(chǔ)在5月議息會(huì)議加息50BP幾乎已經(jīng)板上釘釘

自3月會(huì)議至今，美聯(lián)儲(chǔ)官員輪番上陣發(fā)表講話，期間還先后公布了3月會(huì)議紀(jì)要以及3月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)這一重磅數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將在5月加息50個(gè)基點(diǎn)的呼聲愈發(fā)高漲。在美聯(lián)儲(chǔ)官員密集講話的引導(dǎo)下，5月加息50個(gè)基點(diǎn)似乎已是板上釘釘。

2,銅價(jià)在歷次加息中的表現(xiàn)如何？

2.1 銅價(jià)在1990年的四次加息周期里的表現(xiàn)

理論上加息對(duì)銅價(jià)的影響的傳導(dǎo)路徑為：美聯(lián)儲(chǔ)加息—流動(dòng)性縮緊—通貨膨脹下降——銅價(jià)下跌。但是現(xiàn)實(shí)中銅價(jià)在加息周期內(nèi)往往維持上漲，因?yàn)榱鲃?dòng)性縮緊是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，加息的原因往往是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過(guò)熱疊加需求旺盛，而銅價(jià)往往在經(jīng)濟(jì)和需求向好時(shí)維持上漲。1990年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)一共四次加息周期中銅價(jià)平均維持69.7%的漲幅，不過(guò)銅價(jià)最終會(huì)因?yàn)橥浀南滦卸蓾q轉(zhuǎn)跌。

由表2我們得知銅價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌往往出現(xiàn)在加息周期的末期。這并不意外，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)目前的決策傾向于結(jié)果導(dǎo)向型指引（outcome-based guidance），如果數(shù)據(jù)明確顯示通脹已經(jīng)回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)的過(guò)熱也已經(jīng)消散，那么美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)選擇停止加息。否則美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)一直加息到通脹回落為止，所以這也是銅價(jià)總是在加息周期結(jié)束后下跌的原因之一。

2.2銅價(jià)在1990年以來(lái)加息超過(guò)50BP前后表現(xiàn)如何？

在1990年以來(lái)的4次加息周期中曾出現(xiàn)過(guò)5次加息幅度超過(guò)50BP的情況，分別出現(xiàn)在1994年5月、1994年8月、1994年11月、1995年2月和2000年5月。這5次加息前四次加息集中在1994年2月-1995年2月的加息周期內(nèi)，該周期一共加息七次，加息超過(guò)50BP分別是第4、5、6、7次。最后一個(gè)加息超過(guò)50BP發(fā)生在1999年6月-2000年5月這個(gè)加息周期里的最后一次。該周期一共加息6次。

銅價(jià)在大幅度加息的前后短期內(nèi)沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律。整體來(lái)說(shuō)維持之前的趨勢(shì)，加息對(duì)短期價(jià)格的擾動(dòng)有限。

3,美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP的歷史背景？

3.1 1994年2月-1995年2月加息周期的經(jīng)濟(jì)背景

克林頓上任以來(lái)美國(guó)開(kāi)始進(jìn)入以信息技術(shù)為代表的“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，1994年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，2月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)大幅好于預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)在 1994 年 2 月開(kāi)啟了一輪加息周期。4月美國(guó)通脹有抬頭跡象，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘作為沃爾克的繼任者，對(duì)通脹持有較為堅(jiān)決的控制態(tài)度，于是 1994 年 5 月開(kāi)始加息50BP，之后1994年8 月和 1995 年 2 月加息 50BP，1994 年 11 月加息 75BP。

3.2 1999年6月-2000年5月加息周期的經(jīng)濟(jì)背景

1999年美國(guó)逐步走出亞洲金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的困境，2000年美國(guó) GDP 全年同比增長(zhǎng) 4.10%，其中前兩季度 GDP 增速分別為 4.17%、5.27%。為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)多次加息。

2000年3月美國(guó)CPI升至3.8%。 美聯(lián)儲(chǔ)于是又在2000年5月加息50BP。 這是2000年最后一次加息，加息結(jié)束的6個(gè)月后，” 互聯(lián)網(wǎng)泡沫“被終結(jié)，銅價(jià)短期也進(jìn)入熊市。

4,如果5月美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP銅價(jià)會(huì)怎么走？

如果美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議加息50個(gè)BP的預(yù)期能實(shí)現(xiàn)，那么這一次加息的背景更接近于1994年。首先，二者都處于整個(gè)加息的前半段，目前美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的中性利率是2.5%，就算5，6，7月各加50BP到1.75%，那么5月也處在整個(gè)加息周期的前期。其次對(duì)抗通脹的態(tài)度都很堅(jiān)決。不同的是，1，此次通脹和價(jià)格都在相對(duì)高位，銅價(jià)面臨的壓力會(huì)更大。2，俄烏沖突和中國(guó)疫情管控讓宏觀環(huán)境變的更加復(fù)雜。

不過(guò)前文分析，美聯(lián)儲(chǔ)目前遵循結(jié)果導(dǎo)向型指引。如果戰(zhàn)爭(zhēng)、疫情或者其他宏觀變量讓經(jīng)濟(jì)提前衰退，通脹也開(kāi)始大幅拐頭，那么美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏可能也會(huì)因地制宜做出調(diào)整。

總體來(lái)看，俄烏沖突仍不明朗，國(guó)內(nèi)疫情仍未有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，5月美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP的已被市場(chǎng)充分預(yù)期，從目前的銅價(jià)看，實(shí)際上已將上述影響Price in了，后續(xù)銅價(jià)走勢(shì)更多取決于5月議息會(huì)議釋放的未來(lái)的加息預(yù)期及國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束后的需求修復(fù)預(yù)期，如果疫情后的需求弱于預(yù)期且美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的大幅度加息，那么行情向下的拐點(diǎn)很大可能要到來(lái)。