國際銅價連續下跌兩個多月，調整時間創出疫情以來最長記錄，調整幅度也是最近兩年最大的一次，現貨銅價已跌至近16個月低點，但其絕對價格處于2010年以來的高位，相較疫情低點接近翻倍。我們認為，銅價已經處于本輪周期的高點，向上空間比較有限，但在下半年需求支撐下，銅價會有反彈行情。
圖：國際現貨銅金屬價格
短期銅價還將承壓
在天量流動性和疫情導致的供需錯配作用下，銅價經歷了兩年多史無前例的大行情，期間銅價有四個階段的大漲，第一階段發生在2020年3月底到7月底，第二階段發生在2020年10月初到2021年1月初，第三階段發生在2021年2月上旬和中旬，第四階段發生在2021年4月初到5月初，此后銅價震蕩一年至到今年3月份。
圖：銅期貨價格從2020年3月到2021年5月上漲了148%，然后呈橫盤走勢
相比此前價格翻倍的大行情，現在的調整幅度不算太大，但對于多單持倉成本在一萬點上方的持有者來說，現在的調整幅度已經給其賬戶帶來不小的壓力，如果銅價進一步調整，不少賬戶不得不被動平倉。
我們認為，銅與經濟高度相關，這段時間的通脹預期回落使得銅價很難抬頭，10年期美債隱含的通脹預期也已經逼近2021年以來的低點，而美國通脹預期在美聯儲和歐洲央行加息加速的背景下，也很難抬頭。在未來半年美國陷入衰退的概率增加，短期通脹預期和銅價的表現都將承壓。
銅價反彈可能在下半年
通常來說，相對敏感的現貨銅會在加息前提前反映流動性收緊預期，2015年到2018年周期中，銅價在Taper預期以及Taper階段已經有所反映，等到真正加息以后，銅價前期維持下跌走勢，但加息中后段相對平穩，反而在加息后期會有一定幅度的上漲，價格回到了美聯儲剛開始Taper時銅價的位置。
不過，本輪周期中，銅價下跌相對滯后，一直到美聯儲開始加息之后，銅價才開始真正下跌。美聯儲前期躊躇不前和相對模糊的態度使得銅價沒有跟上美聯儲的動作，另外，2022年美聯儲過快的動作也導致銅價短期出現劇烈波動，銅價的下跌行情已經滯后于整個市場的政策環境。
我們認為，現在還處在加息的前半段，銅價的下跌遠沒有結束，只有美聯儲放慢政策步伐的時候，銅價的跌勢才會趨緩或者出現被動反彈。同時我們也可以看到，無論是美聯儲公布的信息還是市場交易的結果都指向美聯儲放慢政策可能就出現在下半年，并且9月出現的概率最大。
圖：美債隱含的通脹預期
? ? ? 中國經濟向好支撐銅需求
芝商所高級經濟學家及執行董事Erik Norland表示，銅價走勢往往與風險逆轉所指示最可能的方向相反，風險逆轉偏度顯示出一種反向指標的傾向。當銅交易者更加擔心極端上行風險時，則從歷史上看，銅價后續更有可能出現下跌走勢，雖然相較極端上行風險，銅期權交易者往往更擔心極端下行風險，但不等于銅價在未來幾個月可能下跌。（閱讀文章《銅期權折射市場不確定性》：https://www.cmegroup.com/cn-s/insights/economic-research/2022/copper-options-signal-uncertainty.html）
我們認為，銅期權隱含的波動率也不支持銅價繼續大幅下跌。從國內角度分析，下半年國內經濟持續好轉可能也意味著銅價下方有比較堅實的支撐。國家統計局最新公布的PMI為50.2%，比上月上升0.6個百分點，供應商配送時間指數、生產指數和新訂單指數回升幅度明顯。
此外，近期各省開始申報2022年第三批地方政府專項債券項目，此批申報項目可在交通基礎設施、能源、保障性安居工程等既有九大領域的基礎上，將新型基礎設施、新能源項目納入申報范圍。預計本次專項債發行，將使三季度四季度的基建迅速增長，銅需求會有短暫的增加。
長期來看，一季度銅價可能就是本輪市場的頂部，但是在美聯儲政策減速之后，美國經濟可能陷入緩慢衰退，銅價不太可能單邊急跌，震蕩下跌的可能性最大。在短線空頭平倉完成以及中國經濟復蘇的需求拉動之下，銅價下半年會有不錯的反彈的行情。投資者可以關注芝商所于5月新推出的微型銅期貨合約（MHG）反彈做多的機會。
微型銅期貨合約規模是基準銅期貨合約（HG）的1/10，但同樣具備強大透明度和價格發現功能，適合不同交易員對管理銅價風險的需要，為微調銅市風險敞口和提升交易策略提供一種高效、低成本的新方式。（和訊期貨?）
