2022年，地緣政治局勢緊張、宏觀政策擾動加劇，全球經濟逐步進入增長疲弱、通脹高企時期。在供給擔憂風險加劇和需求衰退的更替影響下，基本金屬價格波動加劇，部分品種出現極端行情。展望2023年，地緣風險尚未消除，歐美通脹難以迅速緩解，全球經濟衰退有待兌現，基本金屬將經歷更為復雜的市場環境，隨著供給矛盾的轉換，有色板塊以銅為例，全年交易重心或將下移，但底部存有由供給瓶頸所帶來的支持。

2022年，LME銅整體呈現先揚后抑走勢。一季度，LME銅先后在俄烏沖突爆發所引發的風險情緒高漲及國務院金融委員專題會議利好消息的提振下階段性走強；二季度，投資者轉而關注全球通脹，以美聯儲為首的歐美央行開啟加息步伐，風險資產走弱，倫銅沖高回落。美聯儲6月議息會議宣布28年以來首次加息75個基點后，倫銅迅速下跌。三季度，倫銅在低庫存的支撐與宏觀逆風的交織下區間震蕩。截至2022年11月18日，倫銅3M較年初下跌14.37%，同期，LMEX指數下跌15.10%。

(一) 宏觀面——全球通脹高企，歐美央行維持貨幣緊縮

對于有色板塊來說，2022年最主要的宏觀影響因素之一便是美聯儲貨幣政策收緊所來的美指走強以及全球經濟衰退初現端倪所帶來的需求走弱預期。2023年美聯儲貨幣政策大概率將在通脹數據的指引下繼續保持收縮，但加息幅度或趨于平緩，美指將先強后弱。

全球經濟增長面臨較大不確定性，下行風險增大，多家機構下調2023年全球經濟增長預期，在糧食和能源價格的支撐下，全球衰退和滯脹風險上升，歐美主要經濟體制造業PMI進一步下降，中國在防疫政策優化及房地產行業邊際改善后，恐難以彌補歐美需求空缺。

(二) 供給端——礦端產量回升，冶煉產能受限

2022、2023年全球銅礦產量同比預將小幅提升，但需警惕中長期礦山增產空間受限及南美地區政策風險。一方面，雖然干擾事件超預期，全球銅礦產量持續增長。根據ICSG數據，2022年1-8月，全球銅礦產量累計達1431.7萬噸，同比增加3.19%。2022年銅礦增量主要來自剛果金、印尼、美國、秘魯及俄羅斯等國的新建及擴建項目的持續放量。而南美傳統主產區在水資源、疫情、社區干擾及老礦山品位下降等干擾因素的影響下，銅礦產量明顯下滑。如，智利銅業委員會數據顯示，2022年1-9月智利銅礦產量同比下滑6.7%，至2011年以來同期產量最低值。2022年LME年會，市場參與者預期2023年銅礦產量將繼續提升，增幅大概在5%左右。另一方面，也有人認為市場樂觀地預估了未來的產量增長，特別是中長期礦端供應將遭遇瓶頸。一是，全球礦山品位正處下降周期，BNEF預計，全球礦山平均礦石品位將從2020年的0.7%下降至2030年的0.5%；二是，當前銅價水平下，新開工項目存在潛在延誤和緩慢增長的可能；三是，未來社區抗議活動有可能加劇。此外，還需警惕礦產國政策多變，經營風險提升。隨著銅成為綠色能源轉型中的重要商品，金屬資源豐富國正在加快對于現有和新采礦項目的國有化，并同步增加稅收和監管力度。以智利為例，該國正計劃提高銅礦開采權使用費，并對稅收制度全面改革，這些政府干預措施將打擊跨國企業的投資信心，從而影響南美產區的運營。

全球精煉銅供需持續緊平衡，受限于冶煉產能規模增長，精煉銅產量增速欲將放緩。根據ICSG數據，2022年1-8月，全球精煉銅產量累計達1688.1萬噸，同比上漲2.6%，但全年僅2個月供給過剩，可見供需結構依然緊張。根據數據，近二年全球銅煉廠產能利用率維持在80%左右 ，新增產能規模有限。2022年，國內在高溫限電、疫情散發及粗銅貨源緊張的影響下，精煉銅產量明顯低于預期。作為反映銅礦供給與冶煉能力的TC/RC費用，2022年持續走高，現已漲至90美元/干噸上方。銅冶煉是產業鏈中碳排放極為密集的環節，我國旨在2030年實現有色行業的碳達鋒，2060年實現凈零排放。這一政策導向將使得國內煉廠難以在中短期內突破產量瓶頸。海外方面，預計煉廠也將受到能源成本提升影響，繼續出現關停或減產情況，全球精銅供給效率下降。

金田銅業擁有翠鳥認證，可提供再生銅帶、再生銅線、再生銅棒等再生原料產品。

(三)需求端——傳統需求萎縮，綠色需求發力

傳統需求好壞參半，需求提振有限。一是電網投資、電源投資以及房地產對銅消費刺激有限。電網投資方面，基建發力下，國內電網投資增速穩步提升，2022年1-9月電網投資累計完成額同比增加9.10%。國家電網8月會議指出要發揮電網基礎支撐、投資拉動和服務保障作用，年度投資總額計劃同比增長6%，為近年最大增幅。基于“十四五”規劃，2023年電網投資將繼續增加，考慮電網投資以特高壓為主，對銅消費的增長刺激有限。電源投資方面，隨著我國碳達峰計劃的推進，電源投資力度逐年加碼，2022年1-9月電源基本建設投資額累計3929億元，同比增加25.10%，得益于太陽能、水電及核電綠色項目的需求發力，火電項目則明顯萎縮。太陽能光伏已超過風電成為電源投資占比最高的一項，但考慮到銅在光伏組建中的占比較低，爆發式增長的光伏投資對銅價拉動有限。房地產方面，我國房地產行業發展整體信心不足，2022年1-10月，全國房地產開發投資同比下降8.8%，新屋開工、商品房銷售及房屋竣工同比下降37.8%、22.3%和18.70%。房地產行業正處于長期筑底周期中，該傳統領域對銅需求的帶動明顯下滑。二是汽車產銷量增長將帶動銅消費提升。我國汽車行業整體表現良好。2022年上半年在疫情的影響下，乘用車銷量增幅有限。5月，在財政部、國家稅務總局宣布新一輪的車輛購置稅優惠措施后，乘用車產銷同比迅速上漲。其中，新能源汽車產銷尤為亮眼，同比增幅自年初的40%提升至80%。2023年，預計汽車特別是新能源汽車產銷量將繼續保持強勢增長，刺激銅消費提升。三是家電需求或持續低迷，難以支撐銅需求。受地產板塊及海外需求下滑影響，白色家電銷量不盡人意，空調和電視產量同比小幅降低。作為改善性消費，白色家電在經濟形勢低迷時往往面臨較大壓力，且受原材料價格上漲影響，部分家電企業有不同程度的提價，影響銷量。全球經濟衰退風險上升，2023年家電需求將繼續低迷。

綠色需求預期提振，銅價有望走強。全球正在向清潔能源轉型，可再生能源設施建設將需要消耗更多的銅，包括太陽能、風能電廠建設，電網及充電設施建設，新能源汽車更換。標普全球預測，自2021至2040年全球對銅的需求量將超越當前全球礦山產量的兩倍。

未來，需求的接力棒將由傳統需求傳向綠色需求，同時，隨著新銅礦愈難發現，開發成本愈高，當前銅價水平難以推動礦企增加資本投入，中長期銅價重心具有上移的基礎。

(四)全球顯性庫存維持低位

2022年全球顯性庫存維持歷史低位。全球電力緊張、地緣沖突及精煉銅產量瓶頸均是造成庫存低位的原因，市場也有傳言稱系國儲收銅影響。

近來，在冶煉廠交割、進口銅流入及下游消費走弱的影響下，三大交易所庫存出現不同程度的累庫。LME公布不對俄羅斯金屬實施限制，市場緊張情緒緩解，倫銅現貨升水轉向貼水，且貼水程度有所擴大。2023年交易所庫存在需求不振的影響下或逐步累庫。

2023年價格預測

整體來說，2023年有色板塊將繼續受宏觀因素壓制，倫銅交投重心或下移，若市場重心轉向綠色經濟所帶來的需求提振預期與中長期精煉銅供給瓶頸，倫銅全年將先跌后漲，交投區間7500-9500美元/噸。