7月8日-10日，金瑞期貨舉辦有色金屬年中策略會(huì)，連線大型券商首席、各產(chǎn)業(yè)專家、行業(yè)研究員等眾多嘉賓大咖，深度剖析下半年市場變幻的那些事。

北礦力瀾咨詢總經(jīng)理助理&銅項(xiàng)目組主管潘虹以《疫情之下銅供應(yīng)端變量》為主題對下半年滬銅基本面進(jìn)行了分析。

一、銅精礦供應(yīng)

國內(nèi)方面：新冠肺炎導(dǎo)致全球銅礦山減產(chǎn)約60萬噸，2020年銅精礦損失率可能達(dá)到80萬銅金屬。疫情以及銅價(jià)導(dǎo)致一季度礦山減產(chǎn)2萬噸。盡管小型礦山2月底被迫停產(chǎn)，內(nèi)蒙新疆的一些小礦4月中旬才恢復(fù)，但由于大礦山春節(jié)生產(chǎn)幾乎沒有收到影響，大礦山占總供應(yīng)量的60%，所以減產(chǎn)規(guī)模不大。考慮到新擴(kuò)建項(xiàng)目的增量，下半年有所恢復(fù)。預(yù)計(jì)2020年銅精礦產(chǎn)量同比增+1.7%。今年產(chǎn)能釋放主要包括多寶山二期，銅礦峪、甲瑪?shù)软?xiàng)目。未來主要的新擴(kuò)建產(chǎn)能是銀山二期和玉龍二期，預(yù)計(jì)2-3萬噸。未來新增項(xiàng)目較少。

海外方面：海外大部分受影響的礦山開始逐步恢復(fù)生產(chǎn)，三季度銅精礦供應(yīng)有望回升。3月中旬開始，多個(gè)國家進(jìn)入緊急狀況，秘魯出現(xiàn)檢修和減產(chǎn)，物流因素也對發(fā)貨有一定影響。南美地區(qū)受影響最大，已經(jīng)影響礦山產(chǎn)量60萬噸左右。預(yù)計(jì)7、8月可能逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但后期仍可能下滑至80w噸。但考慮到同期有一些新增產(chǎn)量釋放，預(yù)計(jì)全年海外銅精礦供應(yīng)與去年持平。

疫情影響：疫情預(yù)計(jì)導(dǎo)致海外大型新擴(kuò)建礦山項(xiàng)目建設(shè)推遲兩至三個(gè)月，新擴(kuò)建項(xiàng)目主要包括Anglo的 Quellaveco （285kt/a），Chuqui地下開采 Teck 的Quebrada Balanca， Mina Justa， Timok等。在新擴(kuò)建項(xiàng)目的帶動(dòng)下，未來兩年銅精礦供應(yīng)增長5~6%。銅精礦現(xiàn)貨從2月份$70/7.0，目前下滑至$50/5.0 部分跌破$50/5.0，對于小冶煉廠有沖擊，可能被迫減產(chǎn)，預(yù)計(jì)3季度、4季度有好轉(zhuǎn)。但產(chǎn)量恢復(fù)后，供應(yīng)依舊緊張，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈，明年上半年的銅精礦供應(yīng)情況應(yīng)該會(huì)更加寬松。

二、廢銅&粗銅供應(yīng)

上半年原生銅與去年持平，預(yù)計(jì)下半年有一定增幅。一季度原生銅產(chǎn)量減產(chǎn)6~7萬噸，2月份湖北周邊冶煉廠出現(xiàn)10~30%投料量下降，3月份下旬產(chǎn)量開始恢復(fù)。由于海外礦到貨下降等因素，5、6月份部分冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)或者提前半個(gè)月檢修的現(xiàn)象。

冶煉酸方面，冶煉酸目前價(jià)格低迷，難以覆蓋生產(chǎn)成本。冶煉廠利潤受擠壓，Arb和貴金屬價(jià)格上漲有所彌補(bǔ)TC/RC低迷，硫酸價(jià)格低。在產(chǎn)能出清的過程中，冶煉酸不會(huì)有單獨(dú)的生產(chǎn)成本，如果價(jià)格一直下跌就會(huì)搶占硫磺酸的市場，虧損會(huì)導(dǎo)致主動(dòng)減產(chǎn)，被動(dòng)減產(chǎn)的可能性不大。

2020年預(yù)計(jì)原生銅產(chǎn)量同比增2%（14萬噸），疫情、低加工費(fèi)疊加低迷酸價(jià)因素導(dǎo)致冶煉廠減產(chǎn)。同時(shí)，2019年投產(chǎn)項(xiàng)目有一些產(chǎn)能釋放，主要包括：赤峰云銅，黑龍江紫金，南國銅業(yè)。產(chǎn)能釋放對原生銅產(chǎn)能有些支撐，預(yù)計(jì)今年有小幅增長，但與前幾年的高速增長相比仍然大幅放緩。今年的擴(kuò)建項(xiàng)目主要包括：赤峰金劍（+80kt/a）、盛海化工（+40kt/a）。2021年以后新的冶煉項(xiàng)目較前幾年大幅下滑。并且其中一些項(xiàng)目仍有不確定性，如新疆中企的白銀項(xiàng)目等，主要考慮原料、資金的問題，項(xiàng)目的建設(shè)短期實(shí)現(xiàn)比較困難，預(yù)計(jì)會(huì)延遲至2022年以后。

廢銅進(jìn)口方面，1-5月，廢雜銅進(jìn)口量同比下降-48%。一方面，一季度廢銅價(jià)格限制全球廢銅回收拆解。另一方面受疫情影響，從馬來西亞進(jìn)口量因物流問題及拆解廠關(guān)閉等因素受損。3-4月份，歐美國家受疫情影響工業(yè)活動(dòng)放緩，導(dǎo)致廢銅生產(chǎn)大幅下滑。廢銅進(jìn)口批文逐步收緊，1-6月廢銅進(jìn)口經(jīng)統(tǒng)計(jì)約有20W噸的批文未用完。每個(gè)季度的第一個(gè)批文占比超過90%，按此估計(jì)，廢銅進(jìn)口批文同期大幅收縮。再生銅原料標(biāo)準(zhǔn)自7月1日實(shí)施，約90%的廢銅可以納入新標(biāo)準(zhǔn)。國外高品位廢銅基本可以滿足國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)。但Q3立即執(zhí)行新標(biāo)準(zhǔn)的可能性不大。按新規(guī)定，下游的進(jìn)口商、貿(mào)易商等都可以進(jìn)口，實(shí)際上進(jìn)口路徑將有放寬，預(yù)計(jì)四季度廢銅進(jìn)口量將上升。中國在采購廢銅的競爭力不強(qiáng)，考慮到全球廢銅供應(yīng)受到影響、批文制約等因素，下半年廢銅的進(jìn)口量很難恢復(fù)到去年同期水平。

國內(nèi)廢銅供應(yīng)方面，受疫情影響，一季度廢銅拆解、生產(chǎn)大幅收縮。因?yàn)閺U銅產(chǎn)業(yè)分散，流程較長，大部分的企業(yè)規(guī)模較小，疫情因素對廢銅產(chǎn)業(yè)影響更大。從一季度廢銅產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)報(bào)來看，一季度營業(yè)收入和利潤幾乎腰斬，小型企業(yè)恢復(fù)的更慢，部分企業(yè)4-5月生產(chǎn)都沒有恢復(fù)，對1-5月廢銅的出銅量有很大影響。同時(shí)一季度金屬價(jià)格低迷抑制了回收拆解的積極性。進(jìn)入5月后，銅價(jià)開始回升，7月后銅價(jià)持續(xù)上漲，進(jìn)一步帶動(dòng)價(jià)差恢復(fù)，目前觀察貿(mào)易商出貨意愿比較強(qiáng)，預(yù)計(jì)類似情況將持續(xù)到下半年。考慮到上半年回收意愿疲軟，謹(jǐn)慎估計(jì)，2020年廢銅回收量預(yù)計(jì)較去年下降66W噸。

粗銅供應(yīng)方面仍較緊張。1-5月粗銅進(jìn)口34萬噸，同比增10.7% 。一方面智利去年的一些停產(chǎn)產(chǎn)能，今年恢復(fù)生產(chǎn)，剛果有新冶煉廠開始生產(chǎn)，提供了一定供應(yīng)增量。另一方面二季度疫情管控影響，小銅冶煉廠有停產(chǎn)情況，4月來看南非由于物流管控等因素，供應(yīng)量有所下降。目前由于粗雜銅和礦產(chǎn)粗銅供應(yīng)短缺，下游對冷料需求比較強(qiáng)勁，粗銅加工費(fèi)下滑至900~1100RMB/t。由于預(yù)計(jì)3季度粗銅進(jìn)口量將回升，疊加國內(nèi)雜銅供應(yīng)回暖，預(yù)計(jì)3-4季度粗銅供應(yīng)將有所緩解。

三、結(jié)論

整體來看今年電銅產(chǎn)量有所下滑，預(yù)計(jì)同比降1.6%，預(yù)計(jì)下滑900萬噸左右是，近20年首次下滑。上半年，受廢銅供應(yīng)緊張的影響，謹(jǐn)慎估計(jì)，預(yù)計(jì)電銅產(chǎn)量下滑6%左右。下半年隨著銅精礦、粗銅、廢銅供應(yīng)回暖，預(yù)計(jì)同比增3.1%，其中原生銅同比增2%，再生銅同比降20%。產(chǎn)量增長預(yù)計(jì)延續(xù)至2021-2022年。

進(jìn)口方面，疫情對精煉銅進(jìn)口的影響相對有限。1-5月凈進(jìn)口量同比增12%，一季度消費(fèi)滯后疊加廢銅短缺。二季度消費(fèi)強(qiáng)勁，帶動(dòng)電銅需求，滬倫比價(jià)逐漸打開，持續(xù)去庫，進(jìn)口電銅升水高企。進(jìn)入三季度后，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資帶動(dòng)、房屋裝修市場、空調(diào)產(chǎn)量回暖，帶動(dòng)三季度消費(fèi)，預(yù)計(jì)三季度有4-5%的增長。但是應(yīng)警惕隨著居民收入下滑，可選消費(fèi)產(chǎn)量恢復(fù)可能不及預(yù)期，另外受國外疫情影響，出口訂單可能下滑。整體來看三季度仍將處于緊平衡狀態(tài)，四季度預(yù)計(jì)在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上有微幅增長。