走勢評級：銅：看漲

報告日期：2020年7月12日

★事件概況

智利工會對外宣布，Antofagasta旗下Zaldivar銅礦工人投票落地，99%的成員拒絕了集體薪資協議，并決定于7月15日舉行罷工。Antofagasta表示，將尋求政府主導的和解，希望通過對話達成一致。

★事件分析

2019年Zaldivar銅礦產量約5.81萬噸，在智利占比近1%，Zaldivar銅礦罷工實際影響預計較為有限。7月13日，Antofagasta旗下另一銅礦Centinela也將進行投票，該礦2019年精礦產量約19.6萬噸，精銅產量約8.1萬噸，合計產銅27.7萬噸，占智利產量近4.8%，該礦如果發生罷工，對智利銅礦供給的邊際影響則相對較大。

半年報中我們反復強調，要重視疫情后周期產生“次生干擾”。與秘魯產量大幅下滑相比，智利產量逆勢增長，本身就說明智利政府為了保經濟，刻意淡化了對礦山的疫情控制。輕視病毒的后果就是，智利近期不僅國內疫情惡化，其礦工感染率也在不斷上升。

從自然規律角度思考，秘魯等部分南美國家，同樣的外部環境下，對礦山采取了嚴厲的隔離措施控制疫情，結果上半年產量收縮顯著，但智利在礦山管控上隔離措施不嚴，產量雖然穩中有增，但留下的疫情隱患卻很大，我們認為下半年南美地區，智利的銅礦干擾率將會明顯上升，無論是通過二次疫情沖擊，還是疫情“次生干擾”去體現。

交易層面看，疫情后周期，銅需求端步入恢復周期，如果供給再度受擾，且全球顯性庫存處于相對低位，短缺擔憂升溫，容易出現新一輪強勢上漲行情。綜上所述，上調倫銅目標價至6800美元/噸，前面預期四季度開啟的強勢上漲或提前啟動。建議前期多單繼續持有。

供給干擾顯著下降；終端需求不及預期。

1 事件概況

周五智利工會對外宣布，Antofagasta旗下Zaldivar銅礦工人投票落地，99%的成員拒絕了集體薪資協議，并決定于7月15日舉行罷工。Antofagasta表示，將尋求政府主導的和解，結合該銅礦業務，希望通過對話達成一致。

2 事件分析

據公司報告，Zaldivar銅礦主要由Antofagasta與巴里克黃金持股，2019年銅產量約5.81萬噸，占2019年智利銅礦產量近1%。從產量占比角度看，Zaldivar銅礦罷工的影響或遠低于2017年Escondida銅礦罷工影響，后者2019年銅礦產量占智利銅礦產量近21%。因此，實際影響層面去考慮，該礦即便罷工一個季度，實際對智利銅礦產出的邊際影響相對較小。

7月13日，Antofagasta旗下另一銅礦Centinela也將進行工人投票，該礦2019年精礦產量約19.6萬噸，精銅產量約8.1萬噸，合計產銅27.7萬噸，占智利銅礦產量近4.8%，該礦如果發生罷工，對智利銅礦供給的邊際影響則相對較大。

半年報中我們反復強調，要重視智利銅礦的干擾問題，尤其是疫情后周期產生的“次生干擾”。從智利國家銅業委員會公布的數據看，智利今年1-5月份銅產量累計同比增加3.4%至237萬噸。與秘魯產量大幅下滑相比，智利產量逆勢增長，本身就說明智利政府為了保經濟，刻意淡化了對礦山的疫情控制。輕視病毒的后果就是，智利近期不僅國內疫情惡化，其礦工感染率也在不斷上升。

接下來可能出現的情況有兩種：一是礦工感染率繼續提高，資方與政府不得不采取更強的隔離措施來控制疫情，這將對生產及在建項目產生干擾，嚴重時將出現停產；二是工會與資方的矛盾加劇，工會可能出于維護礦工生命，抑或是要求補償等，以罷工作為談判的籌碼，則罷工的干擾率恐將上升。

從自然規律角度思考，秘魯等部分南美國家，同樣的外部環境下，對礦山采取了嚴厲的隔離措施控制疫情，結果是二季度產量收縮顯著，但疫情控制的效果也相對較好，而智利在礦山管控上隔離措施不嚴，產量雖然暫時穩中有增，但留下的疫情隱患卻持續惡化，我們認為下半年南美地區，智利的銅礦干擾率將會明顯上升，無論是通過二次疫情沖擊，還是疫情“次生干擾”去體現。

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智利銅礦潛在受擾的風險上升，基于我們對二次疫情及疫情次生干擾的考量，我們認為智利下半年銅礦產量或出現收縮，疫情直接或間接造成的干擾或超過10萬金屬噸。交易層面看，疫情后周期，銅終端需求步入恢復周期，如果供給因為資源國疫情受擾，且全球顯性庫存處于相對低位時，短缺情緒渲染下，很容易出現新一輪強勢上漲行情。

綜上所述，上調銅價目標價至6800美元/噸，節奏上看，三季度國內基本面階段轉弱的預期或被海外銅礦供給擔憂升溫所弱化，我們前期預期的四季度開啟的強勢上漲或提前啟動。操作上，建議前期多單繼續持有。

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供給干擾顯著下降；終端需求不及預期。