中國證券報7月15日報道：“銅博士”醒了。自3月低點以來，國內期銅價格已經累計反彈了47%，創出近兩年新高。國際期銅方面，美國CFTC非商業凈多持倉從6月初的-946張，增加至目前的23812張。分析人士認為，在全球貨幣寬松與經濟復蘇預期下，銅價大漲在意料之中。但隨著價格攀至高位，預計后市震蕩風險也將隨之增加。

多重因素助推銅價

數據顯示，自3月23日低點反彈以來，滬銅期貨累計上漲了47%。上一次出現這一級別的強勢行情，還是在三年前。截至7月14日，滬銅期貨主力報收52210元/噸，處于兩年來高位水平。

東證衍生品研究院資深有色分析師曹洋對記者表示，此輪銅價大漲的核心驅動是宏觀因素，背后是通脹預期與經濟復蘇預期。且銅的金融屬性偏強，對市場風險偏好較敏感，而基本面因素決定了本輪價格反彈幅度，由于銅礦供給端受到較為嚴重的擾動，且疫情后下游需求恢復超預期，均支撐了此輪銅價走勢。

中銀國際期貨有色首席研究員劉超表示，此輪銅價上漲主要是受三方面因素影響：首先，南美和非洲疫情擴散是此輪價格上漲的導火索，全球大型銅礦生產商無一幸免，均發現新冠疫情。美洲、非洲等主要礦山產區紛紛采取了減少開工和隔離等舉措，銅精礦供應減少，銅精礦加工費持續走低。其次，美元指數高位回落是推手，美元與銅價呈負相關的關系，美元下跌導致以美元計價的銅開始加速上漲。最后，中國需求快速回升是核心。國內新基建投資加快，所需的基礎原材料電線電纜需求快速上升，中國終端消費需求爆發式增長是銅價出現快速上漲的基石。

資金涌向多頭陣營

銅價大漲的背后是資金涌向多頭陣營。劉超表示，美國CFTC非商業凈多持續從6月初的-946張，增加至目前的23812張。基金凈多持倉增加的過程與本輪銅價快速拉升時間節點完全一致。CFTC凈多單增加反映了CTA基金繼續看多后市的觀點。從目前凈多持倉規模看，凈多單量適中并不算大，基金還有增加頭寸的空間和可能，價格理論上仍有上沖的動能和基礎。

國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示，“本周，倫銅期貨盤中最高觸及6633美元/噸，創出2018年下半年以來新高，國內外銅持倉水平整體偏高，與當前銅供應擾動和低庫存形成共振。”

現貨高升水、低庫存及期貨高持倉是當前銅市釋放的諸多多頭信號。顧馮達分析，“目前市場焦點在于全球低庫存背景下的銅市供應擾動推動的滬倫兩市近強遠弱升水的結構，其中直接刺激原因是智利礦山疫情惡化。此外數據顯示，全球銅現貨緊張，LME可用庫存已降至10萬噸下方，首次公布的LME非交易所和私人庫存也僅有16萬噸，全球可用銅庫存不足兩周消費，使得銅價反彈更具彈性。”

后市風險增加

展望銅價走勢，曹洋認為，本輪銅價反彈走勢可能會持續較長時間，明年上半年LME銅價有望漲至6800美元/噸。在此過程中，決定趨勢的仍是宏觀因素，只要宏觀預期不發生明顯調整，銅價上行大趨勢就很難出現逆轉。不過，由于基本面可能會出現階段性強弱變化，銅價或會在高位出現調整。銅價反彈對整個有色板塊也形成了支撐，核心是需求端共同的恢復預期。此外，最近因銅礦供給端擔憂，市場也開始關注其他有色品種的供給情況，比如鋅最近補漲，部分支撐就來自對海外鋅礦的擔憂。

劉超表示，下半年，銅市場不確定性因素較多。一方面，中國銅表觀消費今年上半年表現較好，市場普遍認為下半年國內GDP增速在新基建的推動下會越來越好，預計下半年國內的需求穩定有保障。另一方面，南美和全球疫情的影響隨著時間推移會逐漸緩和。若3個月后南美和非洲疫情能夠有效控制，銅精礦供應在四季度會出現回升，四季度供需兩端再尋平衡。下半年全球貨幣供應寬松規模低于上半年，美元指數止跌企穩概率增大，對銅價有負面影響。

顧馮達表示，7月以來，全球股市及大宗商品價格迭創新高的背后，是全球主要經濟體寬貨幣、寬信用帶來的流動性充裕和通脹預期抬頭的刺激。但隨著短期大類資產過快上漲所累積的獲利盤壓力，及海外疫情二次反彈跡象，下半年全球實體經濟增長急速恢復的預期或將動搖，建議理性看待股市及大宗商品快速拉升，對高位波動風險謹慎對待。