總體來看，2020年上半年的銅市主要隨著COVID疫情的發展而波動。在1季度疫情主要在中國爆發時，經濟活動停滯，消費低迷，而海外礦山供應維持平穩，這使得庫存累積，銅價處于低位。而2季度中國疫情趨于平穩，企業復工復產之后，此前壓抑的消費爆發，同時海外疫情蔓延，銅精礦供應緊缺，供需雙方的扭轉推動了銅價從低位的35000元/噸一線回到48000元/噸左右。

海外銅精礦供應和消費復蘇的節奏將是下半年行情的關鍵。如果3季度南美洲銅精礦供應恢復，而消費不能持續當前“報復性消費”的力度，那么當前價位下銅價將在3季度有回調壓力，并在4季度進入終端消費旺季后再次走高。而如果南美洲銅精礦供應不能恢復，并且消費隨海外經濟重啟延續旺盛勢頭，那么銅價或許將繼續沖高。預計滬銅運行區間在45000-54000元/噸之間，倫銅運行區間在5500-6500美元/噸之間。同時需警惕歐美疫情可能2次爆發帶來的恐慌情緒對銅價的壓制。

供應方面，由于COVID-19疫情在海內外情況的差異，導致供應端呈現了階段性特征；在1-3月份國內疫情嚴重時，廢銅回收和冶煉端運營受限，而海外礦山供應保持正常，這體現在了這個階段TC持續上升。4月份之后國內疫情平穩，經濟逐漸恢復，而海外礦山疫情蔓延，此時廢銅供應和冶煉生產逐漸恢復，但是銅精礦緊缺，TC在這個階段一路下行。

礦山端：據SMM，2020年4月銅精礦含銅產量約14萬噸，環比減少0.2萬噸，同比增加15.68%。1-4月份銅精礦含銅產量累計為51.2萬噸，同比增加12%。雖然1-3月份是中國COVID-19疫情較嚴重的事情，但是銅礦的生產運營基本維持正常。中國海關最新統計數字顯示，2020年4月份我國銅礦石及精礦進口量為202.95萬噸，1-4月份累計進口量為757.62萬噸，與去年同期相增加4.9%。2020年上半年國內銅精礦產量和進口量皆略有增長。5-6月份由于南美洲疫情蔓延的影響，銅精礦供應緊張，報關量下降，但是1-4月份數據并未受明顯影響，同比還略有增長。

冶煉端：據統計局數據顯示，2020年5月中國精煉銅產量85.3萬噸，同比上漲19.98%。1-5月份精煉銅產量累計為396.7萬噸，同比上升2.67%。據海關總署，2020年5月份我國未鍛造的銅及銅材進口量為43.6萬噸，1-5月為218.5萬噸，與去年同期相增加12.4%。6月份現貨銅精礦TC繼續下滑，從5月底的53.4美元/噸繼續下跌到了51.5美元/噸。2020年上半年TC從年初的58.1美元/噸開始上漲，直到3月份中旬到達頂峰71.5美元/噸，隨后一路走低，從3月份的71.5美元/噸走至51.5美元/噸。這主要是因為在1-3月份中國疫情擴散時期，冶煉廠生產意愿受限，而海外銅精礦保持正常供應，TC持續上行。到4-6月份中國疫情穩定，冶煉廠開工恢復后，海外礦山疫情蔓延，銅精礦供應吃緊，TC一直走低。總體來說，2020年上半年冶煉產量小幅增長，但由于疫情和硫酸漲庫等因素，產量增長仍受到影響，主要集中在1季度；2020年新增的冶煉產能集中在下半年，新疆五鑫銅業、赤峰金劍、銅陵有色(2.24 +4.19%,診股)等項目預期在下半年投放產能，總計2020年的產能增量為75萬噸。

廢銅端：據海關數據統計顯示，2020年4月中國廢銅進口實物噸為8萬噸，同比減少了36.8%。1-4月份廢銅進口實物噸為35.6萬噸，較去年同期的55萬噸大幅下降了35.3%，主要是受海內外疫情影響。而2020年進口廢銅平均含銅品位與2019年基本持平。據測算，1-4月累計進口廢銅金屬量較去年同期減少約18.8萬金屬噸。與進口金屬量減少相比，配額卻明顯增加，中國2020年截至目前已發放廢銅進口配額54萬噸金屬噸，遠超去年同期。隨著再生銅進口政策的推出，預計下半年廢銅進口量有望增加。1季度由于國內疫情影響，廢銅回收困難，市面上貨源稀少。且銅價處于低位，精廢價差較小，甚至數次出現倒掛現象。2季度之后廢銅回收逐漸恢復，加上銅價從低位回升，廢銅供應商出貨意愿較強，市面上貨源較1季度明顯充裕。

需求方面，2020年1季度受疫情影響，經濟下行嚴重，各下游需求均顯低迷。而自4月中下旬開始，企業穩步復工復產，此前受壓抑的需求集中爆發。以電力投資加速為首，下游消費旺盛。汽車和家電的需求也逐漸復蘇，房地產各項指標回暖。相對于往年2季度的淡季特征，2020年2季度出現了一定程度的“報復性消費”，略超出市場預期。

電力：據SMM，2020年6月電線電纜企業開工率為97.11%，上月開工率為101.74%，去年同期開工率為89.7%，較去年同比提升較大。電線電纜企業在復工復產階段有明顯的提升。電網工程投資完成額（1-4月累計）670億元，同比減少16.5%，4月份單月完成額305億元，同比略微增加1.3%；新增220千伏及以上輸電線路長度（1-4月累計）4698千米，同比減少41%，4月份單月新增長度為843千米，同比減少62%。整個1-4月份電網投資完成力度為近年來最低，電力投資乏力。而在疫情穩定之后，電力電網行業在5-6月份開工率同比提升較高，下游電纜廠也反映訂單充裕。

空調：據統計局數據，2020年5月全國空調產量為1942.8萬臺，同比減少14.7%。2020年1-5月全國空調產量累計7798.8萬臺，同比減少23.1%。空調行業在疫情沖擊下影響較大，上半年同比下降明顯。但是在2季度每月產銷同比降幅逐月在縮窄。同時空調廠商反映，在歐美重啟經濟后，來自海外的訂單也在逐漸恢復，預計后續需求還能繼續向好發展。

汽車：據統計局數據，2020年5月份，我國汽車產銷量分別位218.7萬輛和219.3萬輛，環比小幅上升4%和6%，比上年同期分別上升18.34%和14.48%。1-5月份，汽車累計產銷分別為778.7萬輛和795.7萬輛，累計同比分別下降為23.6%和22.5%。汽車行業產銷大幅下降主要是受到疫情的沖擊，大面積的停工停產，以及居民隔離期間消費意愿的下降等因素的影響，產銷數據的下滑重要集中在1季度。隨著國內疫情的逐漸好轉，國內汽車產銷在4月和5月皆有所提升，5月份汽車產銷數據同比已經轉為正增長。除了本身經濟的恢復以外，國家促進汽車消費的一系列政策也有力的推動了汽車行業的復蘇。在2季度，相應商務部促進汽車消費的號召，多個省市公布了相應的汽車消費刺激政策，涵蓋了放寬傳統汽車限購號牌、鼓勵“國六”標準車型消費、鼓勵以舊換新、推動汽車下鄉、給予相關車型尤其是新能源車型補貼等措施。

房地產：據國家統計局數據，2020年1-5月份，商品房銷售面積48702.97萬平方米，同比下降12.3%。1-5月份房地產開發企業土地購置面積4752.05萬平方米，同比下降8.1%。1-5月房地產開發企業房屋施工面積762627.75萬平方米，同比增長2.3%；房屋新開工面積69532.81萬平方米，同比減少12.8%；房屋竣工面積23687.12萬平方米，同比減少11.3%，降幅縮小1.1個百分點。總體來看，房地產雖然2020年累計數據同比下滑明顯，但是4-5月份不論是施工、銷售還是投資數據均有筑底回升的跡象，景氣度較1季度明顯上升。在經濟下行壓力下，信貸政策管控也有邊際上的放松。預計房地產行業將呈現前低后高的走勢，下半年景氣度將繼續回升。

庫存：截止6月24日，三大交易所庫存為34.2萬噸，同比增加約2.05%。上期所庫存小計14.6萬噸，同比減少44.7%。保稅區庫存約20.95萬噸，同比減少51.67%。交易所庫存的變化和疫情走勢保持一直，于3月下旬達到最高峰的50.7萬噸，之后隨著疫情的好轉和經濟的恢復，持續處于去庫周期。當前的交易所庫存已經處于低位，保稅區庫存亦同比下降超一半，如此低位的庫存對于價格將有一定支撐作用。

總體來看，2020年上半年的銅市主要隨著COVID疫情的發展而波動。在1季度疫情主要在中國爆發時，經濟活動停滯，消費低迷，而海外礦山供應維持平穩，這使得庫存累積，銅價處于低位。而2季度中國疫情趨于平穩，企業復工復產之后，此前壓抑的消費爆發，同時海外疫情蔓延，銅精礦供應緊缺，供需雙方的扭轉推動了銅價從低位的35000元/噸一線回到48000元/噸左右。展望2020年下半年的行情，疫情的影響依然將是最重要的因素。

盡管南美洲國家屢次希望將礦山運營恢復到正常水平，但是從6月份的情況來看形勢仍不樂觀。智利和秘魯的疫情仍在加劇，大礦山的感染人數還在上升，這使得此前政府推動的復工或許遭遇反復。7月份的銅精礦供應的恢復目前看已經較為困難，而如果下半年智利秘魯的供應一直受限，那么銅價將還要被推高。

消費方面，長期看中國的消費仍將表現韌性。不論是汽車、家電還是房地產在經濟活動持續放開后，應該會出現進一步的復蘇。而電力投資的力度或許將有季節性差異，3季度能否保證消費的持續性存疑，從往年看9-10月后將是電力投資再次發力的旺季。

海外銅精礦供應和消費復蘇的節奏將是下半年行情的關鍵。如果3季度南美洲銅精礦供應恢復，而消費不能持續當前“報復性消費”的力度，那么當前價位下銅價將在3季度有回調壓力，并在4季度進入終端消費旺季后再次走高。而如果南美洲銅精礦供應不能恢復，并且消費隨海外經濟重啟延續旺盛勢頭，那么銅價或許將繼續沖高。預計滬銅運行區間在45000-54000元/噸之間，倫銅運行區間在5500-6500美元/噸之間。同時需警惕歐美疫情可能2次爆發帶來的恐慌情緒對銅價的壓制。