觀點(diǎn)：

7月銅價(jià)沖高后高位盤(pán)整，供應(yīng)端炒作暫歇，需求趨弱且受中美關(guān)系緊張拖累。8月來(lái)看，前期帶動(dòng)銅價(jià)大漲的主要因素的影響正趨于弱化，一方面供應(yīng)端炒作暫歇，智利和秘魯銅礦生產(chǎn)逐漸正常化，礦端供應(yīng)偏緊之勢(shì)或?qū)⒕徑猓涣硪环矫妫缆?lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，難有邊際寬松的政策刺激。而需求端增量有限，國(guó)內(nèi)庫(kù)存緩慢抬升，令銅價(jià)面臨一定的壓制。8月銅價(jià)或弱勢(shì)震蕩，滬銅指數(shù)關(guān)注48000附近支撐，前期多單可減倉(cāng)或離場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮參與賣(mài)出套期保值操作。僅供參考！

一、行情回顧

圖1：滬銅指數(shù)走勢(shì) 單位：元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖2：LME銅走勢(shì) 單位：美元/噸

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7月銅價(jià)沖高后高位盤(pán)整，LME銅最高達(dá)到6633，滬銅指數(shù)最高為53380，供應(yīng)端炒作暫歇，需求趨弱且受中美關(guān)系緊張拖累。整體來(lái)看，滬銅品種收盤(pán)于51780，收漲6.3%，成交量大增189.6萬(wàn)手，持倉(cāng)量卻小幅下滑；LME銅收盤(pán)于6376，收漲5.58%。

二、炒作因素弱化

（一）礦端供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)或緩解

7月中旬以來(lái)，冶煉廠加工費(fèi)跌至50美元/噸下方，礦端供應(yīng)持續(xù)緊張。6月銅精礦進(jìn)口量為159.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.7%，連續(xù)第二個(gè)月下滑，主要產(chǎn)銅國(guó)智利和秘魯受疫情影響，礦山開(kāi)工率不高，且港口發(fā)貨效率低。隨著疫情的影響趨弱，南美主要礦山基本恢復(fù)生產(chǎn)，礦端供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)將有所緩解。智利北部Zaldivar銅礦工人與資方Antofagasta就薪資合同達(dá)成協(xié)議，罷工風(fēng)險(xiǎn)解除。智利6月銅產(chǎn)量下降0.6%至47.22萬(wàn)噸，錄得該國(guó)爆發(fā)疫情以來(lái)的首次下滑。不過(guò)，全球最大的銅礦商Codelco在前半年將銅產(chǎn)量提高了4.7%。

圖3：銅礦石及精礦進(jìn)口量 單位：萬(wàn)噸

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圖4：冶煉廠加工費(fèi)TC 單位：美元/噸

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（二）國(guó)內(nèi)庫(kù)存緩慢抬升

6月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量為86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%；前6個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量482.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.6%。據(jù)SMM，目前國(guó)內(nèi)已有部分煉廠受到原料緊張及利潤(rùn)下滑而下調(diào)產(chǎn)量或進(jìn)行檢修。一方面是礦端供應(yīng)偏緊，加工費(fèi)持續(xù)走低；另一方面，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)增加，且7、8月進(jìn)口粗銅集中到港，使得國(guó)內(nèi)粗銅加工費(fèi)上行。預(yù)計(jì)7、8月精銅產(chǎn)出增速料將進(jìn)一步放緩。

庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，7月國(guó)內(nèi)庫(kù)存開(kāi)始抬升，截止31日上期所總庫(kù)存為15.95萬(wàn)噸，月初時(shí)約為11.43萬(wàn)噸，期貨庫(kù)存升至6.21萬(wàn)噸。7月LME銅庫(kù)存持續(xù)下移，截止至31日下降至12.81萬(wàn)噸，較月初減少了8.5萬(wàn)噸，降幅較大；隨著庫(kù)存的快速下移，LME0-3現(xiàn)貨貼水快速收窄，并轉(zhuǎn)為升水狀態(tài)，海外需求逐漸恢復(fù)。據(jù)SMM調(diào)研，7月31日當(dāng)周上海保稅區(qū)銅庫(kù)存環(huán)比下降0.2萬(wàn)噸至21.55萬(wàn)噸，入庫(kù)量小幅減少。另外，據(jù)悉一定量好銅即將到港，預(yù)計(jì)8月初庫(kù)存量將增加，現(xiàn)貨升水難有提升。

圖5：中國(guó)精煉銅產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

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圖6：上期所銅庫(kù)存 單位：噸

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（三）需求增量有限

需求端來(lái)看，前6個(gè)月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額1657億元，同比增速轉(zhuǎn)正。隨著消費(fèi)旺季和前期趕工需求的結(jié)束，7、8月電線電纜消費(fèi)料有一定的下滑。同時(shí)，廢銅市場(chǎng)貨源相對(duì)充足，精廢價(jià)差仍在2000上方，廢銅替代明顯。6月空調(diào)產(chǎn)量大增，前期受疫情抑制的需求有所體現(xiàn)，不過(guò)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，后期需求增量料有限。家電行業(yè)出口占比較大，而今年來(lái)我們面對(duì)的外圍環(huán)境惡化，外需仍將受抑。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，7月汽車零售逐步回升，廠商銷量平穩(wěn)推進(jìn)，產(chǎn)銷相對(duì)順暢。中央政治局會(huì)議指出，要牢牢把握擴(kuò)大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)，形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局；再次強(qiáng)調(diào)房只住不炒，房地產(chǎn)投資保持穩(wěn)健。

圖7：電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額 單位：億元

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圖8：空調(diào)產(chǎn)量 單位：萬(wàn)臺(tái)

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三、適度寬松仍是主基調(diào)

宏觀層面上，美國(guó)及歐元區(qū)二季度GDP均出現(xiàn)較大幅度下行，疫情的沖擊在二季度充分體現(xiàn)，不過(guò)從短期指標(biāo)來(lái)看，7月制造業(yè)PMI均大幅回升，升至榮枯線上方。中國(guó)7月制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至51.1%，連續(xù)5個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上。分類指標(biāo)來(lái)看，新訂單指數(shù)為51.7%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)為47.9%，環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)需求回暖，企業(yè)備貨也變得積極。貨幣政策上，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0和0.25%之間，符合市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將維持超低利率水平，直至確信經(jīng)濟(jì)已度過(guò)危機(jī)。并將今年3月以來(lái)陸續(xù)推出的7項(xiàng)緊急貸款機(jī)制延長(zhǎng)三個(gè)月至今年底。在經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇之前，各國(guó)央行收緊政策的概率較低，但寬松加碼也較難出現(xiàn)。整體上保持適度擴(kuò)張，大宗商品價(jià)格也將回歸理性。

截止7月28日當(dāng)周，COMEX1號(hào)銅非商業(yè)多頭持倉(cāng)增加3397張至99285張，而空頭持倉(cāng)減少459張至56795張，凈多頭寸進(jìn)一步擴(kuò)大。6月下旬開(kāi)始，凈多頭寸基本保持增長(zhǎng)之勢(shì)，看漲情緒持續(xù)高漲。

圖9：COMEX1號(hào)銅投機(jī)性多空持倉(cāng) 單位：張

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圖10：COMEX1號(hào)銅投機(jī)性多空持倉(cāng)變動(dòng) 單位：張

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四、行情展望

7月銅價(jià)沖高后高位盤(pán)整，供應(yīng)端炒作暫歇，需求趨弱且受中美關(guān)系緊張拖累。8月來(lái)看，前期帶動(dòng)銅價(jià)大漲的主要因素的影響正趨于弱化，一方面供應(yīng)端炒作暫歇，智利和秘魯銅礦生產(chǎn)逐漸正常化，礦端供應(yīng)偏緊之勢(shì)或?qū)⒕徑猓涣硪环矫妫缆?lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，難有邊際寬松的政策刺激。而需求端增量有限，國(guó)內(nèi)庫(kù)存緩慢抬升，令銅價(jià)面臨一定的壓制。8月銅價(jià)或弱勢(shì)震蕩，滬銅指數(shù)關(guān)注48000附近支撐，前期多單可減倉(cāng)或離場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮參與賣(mài)出套期保值操作。僅供參考！