當前國內基本面表現不及預期，下游需求的低迷以及企業反饋的旺季訂單不佳使得市場旺季的預期將有所下調，同時供應逐漸穩定，對銅價形成一定抑制。但宏觀面利好銅價，目前美元走弱對銅價形成較強支撐，全球央行會議美聯儲通脹表述雖不及預期，但是鴿派聲音仍占主導，這意味著未來數年美聯儲將保持寬松的政策。國內方面，8月央行再度釋放流動性。整體而言，多空因素交織銅價維持震蕩趨勢，滬銅謹慎中性。
風險點：全球銅庫存處于低位；歐洲第二波疫情爆發，銅需求將受到影響。
(一)銅精礦
銅精礦TC指數上周持續下滑，截至8月28日，SMM公布的進口銅精礦指數為48.85美元/噸，較上周下跌0.8美元/噸，再創新低。印尼Grasberg銅精礦發生工人罷工事件，有消息稱目前生產已停止，雙方正在談判中，不過短期干擾對供應整體影響有限。另外，秘魯疫情回升，長期供應不確定性增加。
(二)精煉銅
據海關最新數據顯示，7月中國精煉銅進口量約55.5萬噸，環比增加14.2%，同比增加89.9%，7月中國精煉銅進口量大幅增加基本如此前預期。一方面因6月進口窗口仍時有打開，且部分時段利潤尚可，刺激進口企業趁此機會加緊從海外采購電解銅。另外，這段時間智利等主要進口國疫情好轉，當地防疫措施開始放寬，部分之前延遲發運的精煉銅于7月初前后集中到港導致7月期間清關量增加，另外此期間來自日本韓國的近洋貨源也出現增加，導致了7月進口量的激增。國內7月精煉銅總供應量達到136.9萬噸，同比大幅上漲，由于進口盈利窗口關閉，預計8-9月供應量將出現回調。
(三)廢銅
上周各地光亮銅線價格在44900-48600元/噸左右，較上上周價格平均上漲500元/噸。SMM消息顯示，在9月新固廢法落地前夕，由于嚴厲的處罰條款，疊加再生銅標準執行日期杳無音訊，大大抑制了進口廢銅的貿易積極性，國內利廢企業對于9月后到港的廢銅貨源采購，陷入觀望狀態，以等待海關執行情況或有關部門出臺相關的說明方案，進口貨源報價低迷。如此來看，短期內進口廢銅應會有不小程度的萎縮。
(四)小結
整體來看，由于7月進口盈利窗口關閉，預計8-9月銅進口量將回落。目前應關注主要銅精礦供應國疫情控制情況，若智利、秘魯等國病情穩定，未來銅供應將保持穩定。
二、庫存
截至8月28日，全球三大銅期貨對應的LME、SHFE和COMEX 銅庫存分別低至8.94萬噸、17.01萬噸和8.59萬噸左右，合計34.53萬噸，三大交易所庫存均有所下滑。LME銅庫存降至14年低點，已取消的注冊倉單(即將交割的銅庫存)占庫存總量的50%，自7月初以來，對LME市場銅供應的擔憂，導致現貨銅較三個月期銅出現大幅升水。中國市場電解銅現貨庫存變化不大，上海地區銅庫存23.3萬噸，廣東地區銅庫存6.77萬噸，江蘇地區銅庫存3.11萬噸，保稅區銅庫存25.5萬噸。全球銅庫存總量持續下降，國內銅庫存也呈現去庫趨勢，9月走出淡季后，或迎來年內第二次去庫。
三、需求端
(一)房地產
SMM數據顯示，8月建筑行業PMI綜合指數為52.06，環比下降0.06%。年中過后房地產開發企業到位資金持續增長，截至7月，全國房地產開發投資共計75325億元，同比增長3.4%。8月傳出要限制房地產負債的消息，預計未來幾個月數據將出現小幅回調，建材、家電等行業都有可能受到影響，消費不及預期。
(二)電線電纜
SMM數據顯示，8月電力行業PMI綜合指數為49.56，環比下降0.68%，為連續4個月下跌。據了解8月工業電線電纜的交貨量及新訂單量均出現環比下滑，部分大型電纜企業表示預計電網訂單要等到9月下旬方能好轉，不過來自房地產的訂單量較穩定。
(三)家電
SMM數據顯示，8月家電行業PMI綜合指數為49.36，環比下降2.27%。據悉8月空調排產量為1153萬臺，環比出現明顯下降。9月銅管排產環比下滑，預計后續復蘇步伐緩慢，產量難有大的突破。
(四)汽車
SMM數據顯示，8月交通行業PMI綜合指數為51.86，環比下降1.61%。交通行業仍然處于50以上的擴張主要由于8月交通投資的進一步加速，但汽車產量出現了環比下滑，在9月無新的增長點的前提下，預計后續汽車產量恢復緩慢。
(五)小結
從產業基本層面來看，當前國內精煉銅消費進入淡季，整體數據不如預期。基建投資和房地產恢復出現季節性走弱跡象，且臨近9月仍未迎來旺季跡象。空調、汽車等行業生產進入淡季模式，產量不高。
四、價格與基差
上周銅價波幅縮窄，滬銅主力2010合約收至51990，周漲幅0.37%，升貼水下調，周五平均升水15元/噸。倫銅則強勢上行，即將試探前高6700美元關口，銅價外強內弱更加明顯，主因國內傳統淡季上期所繼續累庫，且月底升水逐漸下調，表明消費仍未有好轉；而LME庫存則持續去化，本周已降至10萬噸以下，為逾14年來低位，并且外盤升水穩中上抬。另外，受到美元持續走弱的影響，離岸人民幣持續升值至年內高位，因此相對來說滬銅跟漲幅度有一定受限。
五、總結
當前國內基本面表現不及預期，下游需求的低迷以及企業反饋的旺季訂單不佳使得市場旺季的預期將有所下調，同時供應逐漸穩定，對銅價形成一定抑制。
宏觀面，美元走弱對銅價的支撐較強，全球央行會議美聯儲通脹表述雖不及預期，但是鴿派聲音仍占主導，這意味著未來數年美聯儲將保持寬松的政策。國內方面，在6月以來流動性收緊之后利率開始上行，而8月央行又再度釋放流動性，貨幣政策的變化仍利好銅價。
整體來看，多空交織銅價維持震蕩趨勢，滬銅謹慎中性。
