展望2021年，預計銅價整體仍處漲勢，核心驅動邏輯在于：海外主要國家宏觀流動性環境依舊寬松，整體利多有色金屬；全球經濟復蘇節奏雖有差異、但基調向上，將從實體需求端形成持續、明確的提振。而從運行節奏看，預計精銅供需增速差在二季度最大，即銅價高點或在此階段。

主要經濟體流動性維持寬松：利多有色金屬

突發的疫情導致全球陷入停工停產的困境，經濟基本面及金融市場均遭遇重創，市場避險情緒被激發至較高水平，甚至被認為是避險資產的黃金亦遭拋售，美元一度成為最搶手的資產，流動性危機因此爆發。為對沖疫情影響，全球多國紛紛啟動寬松的貨幣政策為市場注入充裕的流動性，主要經濟體貨幣供應增速明顯抬升。但時至今日，可以看到除中國經濟已經基本恢復外，歐美疫情仍有反復，對于當前的歐美等國來說，考慮到疫情影響邊際遞減，寬松力度不及上半年，但在疫情無好轉的境況下，寬松的貨幣及財政政策依舊要維持。

實體經濟需求景氣度向上：持續提振銅價

1.美國新任領導層傾向溫和鴿派，寬松財政政策將推行

11月29日，美國大選的鬧劇終于在白宮批準美國聯邦總務署展開正式交接工作中落下帷幕，拜登當選美國第46屆總統幾成定局。

12月8日，美國財長努欽向眾議院議長佩洛西提出了新的9160億美元的抗疫救濟方案。該方案的“大部分內容”與跨黨派小組的9080億美元刺激方案相同。目前救助方案談判暫無進展，但對于年前新一輪財政扶持計劃落實的預期有所提高。

2.海外經濟景氣回升，實體行業補庫周期啟動

以美國為例，4月以來，美國制造業庫存同比增速由1.3%持續回落至-1.2%，行業層面，金屬加工、機械設備、家具、基本金屬、電氣設備等耐用品生產行業，及塑料橡膠、紡織品、化工、紡織原料等非耐用品生產行業，庫存同比增速均出現大幅下滑。伴隨著消費持續恢復，低庫存情況下，歐美多個行業補庫存周期開啟。

美國前幾輪庫存周期平均時長為32個月，其中補庫、去庫分別為16個月，以此作為本次補庫周期的參照。2020年7月，批發及零售庫存開始回升，將其看做此次補庫周期的起點，預計本次補庫至少維持到明年三季度，但不排除疫苗廣泛使用后生產經營活動恢復并加速補庫節奏，從而壓縮此輪補庫時長。

3.國內經濟復蘇趨勢明確，消費與出口驅動相對較強

2020年，中國出口表現持續超預期，內需呈回暖態勢，而固定資產投資二季度起到了逆周期調節作用后呈回落態勢。展望2021年出口仍存韌性，內需加速回暖，固定資產投資結構分化。

從美國耐用品細分行業結構可以看出，與有色金屬密切相關的機械、運輸設備、電氣設備及電器等行業的庫存當月同比增速處于歷史極低水平，且疫情導致國內外復蘇節奏錯位以及國外產出與需求錯位，為國內提供出口良機。而地產行業、綠色刺激經濟政策的影響下，也提振了銅的需求。

4.冶煉廠缺礦壓力緩解，供應增速前低后高

就銅礦而言，今年南美國家銅礦生產經營活動因疫情放緩導致全球銅礦供應下滑，2020年1—8月全球銅礦產量同比下滑4.1%。且因全球疫情管控下物流運輸能力下降，導致我國銅礦進口增速在二季度出現快速下滑。然此時中國冶煉產能已從疫情中恢復，產量不斷釋放，銅礦供應短缺的壓力增加。雖然下半年南美逐步從疫情中恢復生產，但銅礦進口增速依舊低迷，中國冶煉廠加工費亦難以回暖，當前銅礦企業與冶煉廠對于明年加工費談判的博弈較為激烈。預計明年，因疫情推遲的新投及有望投產計劃項目主要集中于下半年，其中包括來自Grasberg地下部分、Spence二期、Kamoa等大型銅礦項目產能投放增量，銅礦供應壓力較今年緩解，因此預計2021年精銅供應增速前低后高。

預計2021年銅價漲勢延續：配置價值凸顯

綜上所述，一方面，歐美等主要經濟體為提振經濟增長信心及穩定通脹水平，將繼續維持寬松貨幣政策，宏觀流動性充裕利好銅價；另一方面，經濟基本面不斷改善，精銅供需面向好。就需求端而言，2020年上半年疫情影響下需求基數偏低，且中國、歐洲及美國作為精銅消耗的前三大經濟體，經濟復蘇帶來需求的加速提升。就供應端而言，銅礦增量主要集中于下半年，因此精銅供應增速呈前低后高。

當前全球庫存處于2016年至今庫存數據的16分位，庫存進一步去化增加銅價上漲的彈性。下半年供需缺口收斂，銅價上漲空間收窄，節奏放緩。

通過觀察2018年至今COMEX銅及LME銅持倉結構發現，以COMEX非商業持倉以及LME投資基金為代表的多頭持倉在銅價上漲階段會不斷提高對銅資產的配置。銅價持續攀升帶來的波動率提高，結合其價值高、易存儲的特性，對資金的吸引力更強。預計2021年銅價漲勢延續，金屬銅的配置價值進一步凸顯。（網絡）