期貨日?qǐng)?bào)1月25日?qǐng)?bào)道：1.9萬億美元刺激計(jì)劃進(jìn)展是關(guān)鍵，重點(diǎn)關(guān)注貴金屬、原油、有色等板塊

美國新任總統(tǒng)拜登正式入主白宮后，立馬簽署了一系列行政命令，力圖對(duì)特朗普政府留下的政治遺產(chǎn)進(jìn)行“撥亂反正”，還喊出了1.9萬億美元的刺激計(jì)劃，以挽救深陷疫情危機(jī)的美國經(jīng)濟(jì)。放眼2021年，拜登的上任將對(duì)全球大宗商品市場產(chǎn)生怎樣的影響，在嘉盛集團(tuán)近期于上海舉行的2021年全球市場展望會(huì)上，市場專家就此進(jìn)行了深入解析。

關(guān)注美國1.9萬億美元刺激計(jì)劃進(jìn)展

在宏觀政策層面，嘉盛集團(tuán)分析師JOE PERRY表示，拜登上臺(tái)后將推出無數(shù)迥異于特朗普的經(jīng)濟(jì)、地緣政治和社會(huì)政策。拜登將著力于通過財(cái)政刺激、增加針對(duì)富人的稅收、減少學(xué)生貸款負(fù)債的手段擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)。針對(duì)中國、俄羅斯、伊朗、墨西哥和加拿大的政策也將與時(shí)俱進(jìn)。此外，拜登的核心社會(huì)政策將包括醫(yī)療保健、種族不平等與氣候變化。

“從經(jīng)濟(jì)政策上來看，拜登是否具體說明他所認(rèn)為的、支援經(jīng)濟(jì)所必要的刺激金額是多少并不重要，因?yàn)樗呀?jīng)通過選擇耶倫（Janet Yellen）出任財(cái)長的舉動(dòng)做出了表態(tài)。”JOE PERRY表示，耶倫在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間一直傾向于通過解決失業(yè)問題來激勵(lì)經(jīng)濟(jì)增長而非著力抗擊通脹，市場期待著她貫徹這樣的鴿派立場。

“立場鴿派的財(cái)長加上溫和的美聯(lián)儲(chǔ)，等于性能優(yōu)異的印鈔機(jī)。”總體來看，他認(rèn)為拜登上任后將繼續(xù)實(shí)施財(cái)政與貨幣刺激，甚至加速，因此股市、大宗商品等資產(chǎn)在2021年乃至之后可能不間斷地得到提振，而對(duì)通脹敏感的債券可能承壓。

期貨日?qǐng)?bào)記者注意到，1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將會(huì)是拜登政府上臺(tái)之后的一個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目，而該計(jì)劃能否按時(shí)、按量推出成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。嘉盛集團(tuán)市場分析師Fiona Cincotta表示，目前該經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)在市場中有所反應(yīng)，現(xiàn)在擔(dān)心的是無法推出對(duì)于市場帶來的負(fù)面影響，但是她認(rèn)為這個(gè)可能性比較小。“從推出時(shí)間上看，我們不能期待該刺激計(jì)劃馬上就落地，但是預(yù)計(jì)在一季度結(jié)束前，拜登應(yīng)該能夠推出這個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，甚至在2月底前就可以推出。”她說。

但是，該刺激舉措的最終落地也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。“現(xiàn)在投資者似乎是鎖定了拜登政府一定能夠落實(shí)這1.9萬億美元的刺激計(jì)劃，如果實(shí)際落地的刺激計(jì)劃金額沒到1.9萬億美元可能會(huì)令市場失望。”StoneX能源經(jīng)濟(jì)分析師Kevin Solomon表示，“目前該計(jì)劃在民主黨內(nèi)部存在分歧，所以我認(rèn)為最后落實(shí)的刺激計(jì)劃金額很可能在1萬億美元，最高可能在1.5萬億美元。至于這個(gè)落地金額會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生什么影響，就要看市場在這之前的心理預(yù)期是多少。”

除此之外，在稅改方面，拜登還計(jì)劃上調(diào)年薪超過40萬美元人群的社會(huì)保障稅充盈國庫以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)他提議廢除特朗普的減稅政策，將企業(yè)稅率上調(diào)至28%。在嘉盛集團(tuán)市場分析師Fiona Cincotta看來，加稅政策將會(huì)受到一定的抵制，新任美國財(cái)長也表示不應(yīng)該在疫情期間加稅，但是她相信最終拜登政府還是能夠成功推出加稅，不過要在今年下半年晚些時(shí)候才能實(shí)施。

警惕下半年緊縮風(fēng)險(xiǎn)提振美元指數(shù)

近期，美元指數(shù)受到部分緊縮言論影響反彈至90以上。美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)銀行行長博斯蒂克（Raphael Bostic）日前表示，對(duì)于2021年稍后時(shí)間開始縮減資產(chǎn)購買力度持開放態(tài)度。此前，民主黨以微弱優(yōu)勢取得參眾兩院控制權(quán)，未來美國的財(cái)政刺激規(guī)模很可能由9000億美元進(jìn)一步提升至近2萬億美元，這提升了市場的通脹預(yù)期，導(dǎo)致美債收益率走高。而在最近公布的12月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要中出現(xiàn)了醒目的“taper（縮減）”一詞，這也是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上任以來FOMC文件中首次出現(xiàn)該詞。

值得注意的是，即將上任的美財(cái)長耶倫在最新的演講中談到了對(duì)美元的立場，認(rèn)為美元和其他貨幣的價(jià)值應(yīng)該由市場來決定，美國不會(huì)刻意尋求美元貶值。這與特朗普政府形成鮮明的對(duì)比，特朗普任期內(nèi)經(jīng)常呼吁降低美元匯率來提振美國出口。

但一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在談“縮表”為時(shí)過早，更可能是為了以此來壓制資本市場過高的投機(jī)情緒。他們認(rèn)為，縮減購債的討論似乎與美聯(lián)儲(chǔ)在2020年三季度宣布平均通脹目標(biāo)框架時(shí)做出的讓經(jīng)濟(jì)“過熱”的承諾相悖。流動(dòng)性過剩導(dǎo)致了現(xiàn)在金融資產(chǎn)波動(dòng)性和融資成本的下降，使得企業(yè)能繼續(xù)以有吸引力的利率來融資。2020年，美國投資級(jí)（IG）公司發(fā)行了2萬億美元債券，美國A級(jí)信用利差已收窄至疫情前的水平。如果沒有央行的支持這是不可能實(shí)現(xiàn)的，因此縮表“說易行難”。

嘉盛集團(tuán)市場分析師Fiona Cincotta表示，如果今年下半年通脹預(yù)期持續(xù)攀升，導(dǎo)致市場開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表的預(yù)期攀升，這或?qū)е旅涝噬３酥猓绻虻鼐壵尉o張局勢再度升級(jí)、貿(mào)易關(guān)稅增加，可能破壞全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。“雖然拜登相比特朗普的包容性強(qiáng)，但并不代表對(duì)峙就會(huì)完全消失，風(fēng)險(xiǎn)增加也可能帶來對(duì)美元的避險(xiǎn)需求。并且，美元指數(shù)的凈空頭頭寸已接近歷史高位，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能造成美元空頭回補(bǔ)，這將影響新興市場股市和大宗商品市場。”

2021年貴金屬或“前高后低”

看向貴金屬市場，StoneX能源經(jīng)濟(jì)分析師Kevin Solomon表示，2021年貴金屬多空因素交織，黃金的未來將取決于美國實(shí)際利率的走向。

一方面，全球主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張到空前的水平且將繼續(xù)擴(kuò)大，這為貴金屬帶來源源不斷的買需。美國加大財(cái)政刺激力度及持續(xù)不斷給予貨幣刺激的前景，加上美元擴(kuò)大下行，有望推高金價(jià)。

另一方面，如果美國經(jīng)濟(jì)在2021年下半年成功擺脫疫情困擾，且消費(fèi)者重拾信心，投資者或回歸回報(bào)率更高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則黃金或調(diào)頭向下。不過若投資者信心恢復(fù)，并在今年晚些時(shí)候造成通脹壓力，真實(shí)利率或在負(fù)值區(qū)域進(jìn)一步下滑，這可能給黃金帶來買需。目前通脹處于低位，而且負(fù)值真實(shí)利率是當(dāng)前周期的核心因素。

除此之外，相較前任總統(tǒng)特朗普，拜登可能帶來一個(gè)更溫和的市場環(huán)境，這對(duì)黃金產(chǎn)生不利，但是他會(huì)帶來更激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)刺激政策，這對(duì)于黃金又是有利的。綜合來看，在2021年的前幾個(gè)月，黃金在疫情沖擊的助力下有望緩慢走高，但到了下半年一旦疫情得到控制，消費(fèi)者信心復(fù)原，黃金可能隨之回落。

至于白銀，他表示受到2020年新冠疫情的影響，白銀與黃金的相關(guān)性增強(qiáng)。同時(shí)金銀比顯示，在牛市中，白銀表現(xiàn)通常好于黃金，但在熊市中，白銀表現(xiàn)弱于其對(duì)手黃金，突顯出白銀相對(duì)更不穩(wěn)定的特性。

因此，在2021年上半年，黃金受益于市場的不確定性與更多財(cái)政刺激計(jì)劃的前景，這點(diǎn)同樣適用于白銀，而且白銀可能上演黃金牛市的常態(tài)，即表現(xiàn)很可能較黃金更出色。另外，再通脹交易或許同樣利好白銀，特別是到了2021年下半年。此外，今年白銀的工業(yè)需求應(yīng)該會(huì)升溫，來自可再生能源與電子行業(yè)的需求或許更為明顯。

原油市場今年能否復(fù)蘇？

去年，原油市場進(jìn)入“至暗時(shí)刻”，不過今年情況或有好轉(zhuǎn)。StoneX能源經(jīng)濟(jì)分析師Kevin Solomon表示，從供應(yīng)來看，來自O(shè)PEC+特別是沙特阿拉伯的干預(yù)確認(rèn)了2021年原油繼續(xù)供應(yīng)不足。同時(shí)，美國原油基建投資的匱乏將繼續(xù)約束全球供應(yīng)，造就今年供應(yīng)趨緊的市場。從需求來看，航空燃油可能是阻止原油市場全面反彈至危機(jī)前水平的關(guān)鍵因素，或?qū)⒃诮衲耆径鹊玫捷^大的回升，但是要恢復(fù)到2019年水平的話，可能需要到明年才行。此外，2021年全球海上與陸上庫存將減少或提振油價(jià)。

不過原油也存在利空風(fēng)險(xiǎn)，他表示風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來自O(shè)PEC+內(nèi)部，各成員國戰(zhàn)略上出現(xiàn)分歧或令限產(chǎn)措施破產(chǎn)。越來越多的信號(hào)顯示，各成員國開始追求個(gè)體目標(biāo)。其中，俄羅斯是反對(duì)油價(jià)漲得太高的，若漲過50美元/桶的水平會(huì)鼓勵(lì)美國的頁巖板塊恢復(fù)生產(chǎn)。俄羅斯的原油財(cái)政盈虧平衡點(diǎn)是在42美元/桶左右，而其他的OPEC+成員國的平衡點(diǎn)會(huì)更高，比如沙特阿拉伯在2021年是需要76美元/桶，所以俄羅斯較為愿意看到油價(jià)維持在50美元/桶出頭的水平，但其他的OPEC+的成員國希望能夠更高一點(diǎn)。“如果OPEC+成員國之間的關(guān)系繼續(xù)惡化，那很可能就會(huì)導(dǎo)致2020年3月的油價(jià)大戰(zhàn)重現(xiàn)，而這在很大程度上會(huì)是一個(gè)尾部風(fēng)險(xiǎn)，但這一次我們相信冷靜的人將會(huì)占上風(fēng)。”

此外，油價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)在很大情況下要看疫情的控制以及疫苗的有效性，尤其是2021年上半年人員流動(dòng)普遍受到限制以及新冠病毒出現(xiàn)變種，這將影響需求復(fù)蘇。

銅價(jià)狂歡能否繼續(xù)？

由于供應(yīng)短缺、流動(dòng)性泛濫、新能源車和半導(dǎo)體需求等因素驅(qū)動(dòng)下，LME銅價(jià)自2020年3月低點(diǎn)以來躍升了近80%。但在上一輪金融危機(jī)后，銅價(jià)在2009-2010年期間反彈了近250%，2021年銅價(jià)能否繼續(xù)延續(xù)漲勢？在StoneX能源經(jīng)濟(jì)分析師Kevin Solomon看來，目前全球銅庫存低位，疊加綠色經(jīng)濟(jì)支持，還有供應(yīng)減量，相信今年銅價(jià)會(huì)有比較亮眼的表現(xiàn)。

從利多因素來看，他表示，中國對(duì)新基建的大力投資帶來對(duì)綠色金屬的需求，歐盟與美國斥巨資投入低碳化、電氣化改革同樣將利好銅需。除此之外，在銅價(jià)繼續(xù)飆升的同時(shí)，一些礦商爆發(fā)罷工的可能性也增加。

但是，他表示還需要注意疫情發(fā)展以及疫苗進(jìn)展情況，各國疫苗的部署進(jìn)展比預(yù)期慢，加上新冠病毒出現(xiàn)變種菌株可能導(dǎo)致現(xiàn)有疫苗失效，會(huì)干擾全球經(jīng)濟(jì)振興的軌跡與速度。同時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)增加也可能帶來對(duì)美元的避險(xiǎn)需求，繼而利空銅價(jià)。此外，如果中國央行在未來數(shù)月收緊信貸，可能一定程度限制基礎(chǔ)金屬的上漲潛力。