近期美元指數雖然反彈，但其繼續上行空間不大，疫苗大面積接種后，美元的避險需求將下降，風險資產定價重心有可能上移。同時，基本面上，銅精礦供應緊張的格局未變，且全球經濟持續恢復的動力較強，銅消費依然存在上行空間。我們認為行情將在震蕩中孕育，銅價后期有可能繼續上行。

宏觀經濟向好大格局未變

美國疫情形勢依然嚴峻，拜登公布財政刺激議案，規模超市場預期，但市場擔憂美國通脹持續上行，拜登大規模刺激提議可能在國會受到阻撓，且拜登政府可能加稅。市場避險情緒升溫，美元指數反彈，使得風險資產價格承壓。但是美國疫苗已經開始接種，美國宏觀數據顯示經濟整體處于恢復過程中。美國去年12月制造業PMI為57.1，高于前值和預期，其中制造業產量與新訂單擴張趨勢較為顯著。美國經濟的實際恢復將使得美元避險需求下降，并帶動基本金屬的實際需求，對銅價有向上的驅動作用。

同時，去年12月歐元區制造業持續攀高，產量和新訂單顯示出較強的增長信號。未來12個月商業預期指數提高至三年來最高水平，表明制造業向好趨勢將延續。中國在疫情方面控制良好，制造業持續改善，去年12月中國官方制造業PMI為51.9，已經連續10個月擴張;12月規模以上工業增加值同比實際增長7.3%，增速較11月加快，高于市場預期。在政策方面，2021年中國貨幣政策整體以穩為主，保持流動性合理充裕，這對實體經濟將形成向上的支撐。

銅礦供應依然偏緊，消費存在上行空間

銅精礦供應持續偏緊，或影響1月銅供應。銅精礦現貨TC持續下降，冶煉廠虧損超過300元/噸，銅精礦供應依然偏緊。秘魯農業工人封鎖部分高速公路，MMG旗下LasBambas銅礦出口暫停，以及中國從澳大利亞進口銅精礦減少等，導致銅精礦現貨短期供應不足。部分冶煉廠將選擇在1月檢修，電解銅產量環比將下降。

銅桿開工率下降，但銅管訂單持續回暖。國內精廢銅價差持續走闊，廢銅桿價格優勢明顯，對精銅桿替代作用顯現。精銅制桿需求相對偏弱，線纜企業逐步啟動放假模式，企業開工率下滑。同時，河北管控升級導致部分銅桿和線纜企業生產受限。但是銅管訂單持續回暖且銅管企業補庫需求上升，空調海外訂單增加以及空調企業囤貨需求上升等，使得空調企業1月排產同比和環比均提高。

從中長期看，終端消費改善的格局未變，將持續帶動銅材等開工率。在流動性相對充裕的背景下，居民將房產作為保值工具的意愿增強，房地產市場邊際改善將有利于拉動電線電纜的需求，帶動空調、冰箱、洗衣機等家電消費。中國經濟未來發展過程中，軌道交通都市圈建設、新型城鎮化、重大水利工程等重大工程項目將拓寬基建投資上升空間，預估全年增速為3%—4%。電網投資規模擴大，傳統電源裝機量增加。根據電網十四五規劃，2021年投資可能出現較為明顯的回升，傳統能源裝機規模的擴大也將支撐電源投資的增長。終端消費中期向好，將繼續為銅材需求擴展空間。

總體來看，宏觀整體維持上行格局，且基本面上銅礦供應偏緊，消費上行空間較大，預計銅價在振蕩后依然存在上行可能。在具體的交易上，建議投資以多頭思路為主，尋找安全邊際逢低買入。