第一部分 價格研判
目前影響銅價的主要因素在于美聯儲的貨幣政策，近期關注就業和通脹數據，其中就業數據成為美聯儲會不會縮減購債量的關鍵。美國現在疫苗接種率已經超過了50%，疫情新增人數不斷下降，如果后續經濟逐步放開，就業轉好，美國政府就不會再發放這么多的救濟金，美聯儲也沒有理由再保持每個月1200億美元的購債量。實際上現在投資者已經找不到比較有吸引力的投資選項，美聯儲的隔夜逆回購量已經突破8000億美元，可能會倒逼美聯儲收緊購債量。我們認為下半年銅價可能會呈現震蕩下行的趨勢。風險點就在于經濟放開后疫情的反復。
基本面方面，供應端銅礦的供應量不斷的出現好轉，新增產能順利釋放，spence銅礦罷工的風險也得到解決，下半年供應端的情況會逐步改善。消費端由于價格的回落，下游訂單釋放，廢銅減少也促進精銅消費，消費邊際出現好轉，7-8月份可能消費會強于往年同期。
第二部分 銅基本面
1．銅精礦市場
近期現貨TC繼續抬升，報39.4美元/噸，銅精礦現貨市場緊張的狀況不斷得到緩解，一方面是新銅礦項目順利推進，另外一方面是海外Spence銅礦勞資合同談判比較順利，市場對銅礦干擾的擔憂減少。冶煉廠銅精礦的庫存比較高，五六月份檢修比較多，所以并不急于在現貨市場采購，銅精礦TC不斷抬升。
6月末CSPT小組召開了季度會議，并敲定今年三季度的現貨銅精礦采購指導加工費為55美元/噸及5.5美分/磅；二季度會議上并未設定現貨銅精礦采購指導加工費，一季度設定的現貨銅精礦采購指導加工費為53美元/噸及5.3美分/磅。進入三季度，隨著銅礦新項目的推進，現貨銅精礦市場的供應情況可能會持續的改善。
根據海關總署數據顯示，2021年5月中國銅精礦5月份進口量為194.5萬實物噸，環比增加1.25%，同比增加15.02%；1-5月份銅精礦銅精礦進口量總量為982.7萬實物噸，累計增長6.04%。
五月進口量同比大幅上升，主要是由于去年低基數的影響。去年同期智利和秘魯受到新冠疫情等影響，礦山停產減產檢修很多，進而導致國內進口量大減。
2．電解銅市場
2021年5月中國電解銅產量為85.01萬噸，環比降低3.1%，同比增加10.4%。5月份冶煉廠產量環比出現下降，下降的原因是冶煉廠5月份進入了檢修旺季，祥光、金隆、中銅等冶煉廠檢修對產量的影響比較大。不過電解銅產量同比仍然維持在高位，TC正在緩慢的修復中，另外硫酸價格高企，使冶煉廠的利潤非常可觀。
6月份冶煉廠檢修仍然比較多，會繼續影響產量，6月份電解銅產量環比5月份可能會繼續下降，預計6月國內電解銅產量為83.14萬噸，環比降低2.2%，同比增加9.5%；至6月份累計電解銅產量為503.96萬噸，累計同比增長13.6%。
3．廢銅
據海關統計數據顯示，5月我國再生銅（黃銅）進口13.94萬噸，環比下降16.88%；1-5月累計進口67.09萬噸，同比增長85.40%。環比下降的原因一方面是3-4月份再生銅集中進口，基數比較高，另外一方面是馬來西亞等國家疫情原因，導致再生銅進口不順暢，5月從馬來西亞進口廢銅量環比減少20%，從泰國進口廢銅量環比減少30%；除此以外，海外消費也在復蘇進程中，對再生銅的需求量增加。
6月份以后，市場上廢銅供應量開始變得緊俏，不像3-4月份一樣寬松。一方面3-4月份廢銅需求量很大，線纜企業對廢銅的偏好比較高，有些從來不使用廢銅的線纜企業也開始使用廢銅，導致庫存消耗的很快，現在廢銅量已經不如之前充足。另外一方面廢銅貨源也開始收縮，銅價連續下跌以后，廢銅持貨商捂貨惜售的情緒比較強，而且海外進口量也開始減少，廣東等地區由于疫情原因，也對廢銅供應有一定影響。目前精廢價差已經收窄到1000元/噸左右。
4．銅消費
6月份國內消費開始好轉，主要體現在線纜行業，一方面是由于價格下跌，下游有一部分訂單由于價格原因一直沒有執行，這部分訂單得到釋放，補庫非常積極。根據我們了解，國網近期下單量開始增多，房地產、工程類訂單增加也比較明顯，隨著交貨期的臨近，終端企業集中下單；另外一方面是因為廢銅貨源減少，精廢價差縮窄到1000元/噸左右，對精銅消費起到促進作用。不過空調和汽車等消費開始減淡，國內房地產銷售降溫以后，空調銷量也開始下滑，7月份以后國內進入消費淡季，可能產銷會進一步下滑。空調出口尚能維持，隨著美國經濟的放開，以及就業回歸以后財政補貼減少，可能空調消費也會慢慢下滑。汽車消費也開始下滑，而且現在芯片緊缺，可能會進一步影響汽車的產量。
我們認為今年7月份消費表現可能會好于往年同期，前期下游有些訂單因為價格原因沒有執行，隨著企業對價格的認可度提高，可能會有消費回補。
5．銅庫存
6月份國內庫存開始下降，國內社會庫存下降8萬噸至24萬噸，電解銅產量、廢銅出貨量和進口量下降，消費轉好等原因，都共同促進國內庫存下降，我們認為短期內消費會延續，可能7月份消費表現會好于往年同期。7月份保稅區庫存增加1.43萬噸至42.98萬噸，進口盈利窗口持續關閉，保稅區庫存一直保持在壘庫狀態。LME銅庫存增加9萬噸至21萬噸，COMEX銅庫存9674短噸至5.1萬短噸，LME銅庫存增加的原因是交倉，一方面是因為國內4月份消費很差，洋山銅溢價一路下滑，現在倉單只有19-32美元/噸，貿易商選擇交倉到LME，另外一方面，海外貿易商屯有大量的銅庫存，價格下跌以后，交倉的意愿增強。COMEX銅庫存持續下降，美國經濟復蘇，現在美國電解銅現貨溢價也開始回升，美國地區庫存可能持續維持在低位。
第三部分 總結
目前影響銅價的主要因素在于美聯儲的貨幣政策，近期關注就業和通脹數據，其中就業數據成為美聯儲會不會縮減購債量的關鍵。美國現在疫苗接種率已經超過了50%，疫情新增人數不斷下降，如果后續經濟逐步放開，就業轉好，美國政府就不會再發放這么多的救濟金，美聯儲也沒有理由再保持每個月1200億美元的購債量。實際上現在投資者已經找不到比較有吸引力的投資選項，美聯儲的隔夜逆回購量已經突破8000億美元，可能會倒逼美聯儲收緊購債量。我們認為下半年銅價可能會呈現震蕩下行的趨勢。風險點就在于經濟放開后疫情的反復。
基本面方面，供應端銅礦的供應量不斷的出現好轉，新增產能順利釋放，spence銅礦罷工的風險也得到解決，下半年供應端的情況會逐步改善。消費端由于價格的回落，下游訂單釋放，廢銅減少也促進精銅消費，消費邊際出現好轉，7-8月份可能消費會強于往年同期。
