截止至8月16日，中國電解銅社會庫存15.95萬噸，庫存處于歷史同期相對低位，在淡季周期里，低庫存為銅價提供了一定的底部支撐，銅價圍繞于70000元/噸一線寬幅震蕩。從目前供需環節來看，銅庫存留有回升的空間，但庫存的回升趨勢相對緩和一些，對后續銅價上行有所限制。具體來看：
1、國內進入檢修高峰期，疊加南方限電影響，國內產出下降
據mysteel調研了解，7、8月國內冶煉廠處于檢修較多，國內產出下降明顯。除去部分常規檢修影響外，南方地區再度面臨限電影響，廣西地區冶煉企業受限電影響，將原定的檢修計劃提前，企業發貨數量急劇下降，甚至使得南方出現區域性的貨源緊張情況。截止至發文，限電仍未有明確的解除計劃，短期內國內精銅產出依然有下降趨勢。
上半年國內進口盈利窗口持續處于倒掛之中，進入7月中旬后，國內進口盈利窗口扭虧為盈，進口銅開始陸續流入市場；尤其是部分中小貿易商，上半年由于持續倒掛清關數量急速下降，隨著進口窗口的打開，保稅區貨源開始不斷清關流入國內，加快保稅區庫存下降。但從國內市場來看，進口銅貨源并非全部流入國內現貨庫存之中，部分貨源直接流至下游加工環節，因此國內庫存的回升表現相對緩和。
值得一提的是，前期部分國內煉廠由于國內消費不理想而轉發至保稅區，隨著此次進口窗口的打開，這類貨源也有回流至國內。
截止至發文，國內電解銅合計拋儲貨源5萬噸，但最近受到國內疫情反撲影響，華北、湖南一帶拋儲貨源提貨速度偏慢，因此盡管貨源已經進入加工企業手中，但一時間難以進入生產環節。同時，第二批次拋儲貨源除了提貨問題外，從近期已經提貨的用戶反饋，此次貨源由于有較多90年代的產品，儲存時間過久使得產品的質量已明顯下降，銅銹所致的氧、鐵等含量偏高，并不適用于部分銅材產品。
從近兩批次的拋儲貨源來看，5萬噸的貨源總量低于市場預期，這對于市場看多情緒的打壓有限。同是，近期銅價走勢逐步穩定，后續拋儲貨源數量或將持平或減少，對于銅價的打壓或將逐步減弱。
消費端精廢替代性正在逐步減弱，據Mysteel統計，國內主流地區精廢差已從年初3000元/噸跌破千元關口，廢銅的經濟效益在不斷縮減，市場開始逐步向精銅消費轉移。
精廢差的縮減主要有幾個因素：其一，銅價的走弱使得部分前期囤貨的廢銅貨商開始惜售，貨商控制了出貨量導致市場流通貨源出現緊張局面；其二，海外疫情反撲，目前國內主要幾個廢銅進口國如馬來西亞、日本，這些國家國內疫情出現了明顯的反撲，部分國家甚至開始封鎖，這對于國內的進口廢銅供應來說十分不利，后續進口貨源的補充相對困難。因此，后續廢銅的緊張局面短期將延續下去，利好精銅消費。
據Mysteel調研，52家精銅制桿樣本企業統計（樣本總產能1270萬噸），7月全國精銅制桿產量為72.86萬噸，環比增加3.7%，同比上升4.7%；7月精銅制桿產能利用率為63.46%，環比增加3.7%，同比下滑1.7%。36家再生銅制桿樣本企業統計（樣本總產能415萬噸），2021年7月再生銅桿產量為19.79萬噸，環比減少6.96%，同比減少0.35%；2021年7月再生銅桿產能利用率為57.22%，環比減少6.96%，同比減少21.8%。
圖6：2019-2021年中國精銅制桿企業產能利用率
圖7：2019-2021年中國再生銅制桿企業產能利用率
從銅桿企業的開工表現來看，國內精銅桿開工表現回升，正與當前國內精廢價差表現相一致，高于市場淡季預期。從區域來看，江蘇地區回升較為明顯，雖然自7月起江蘇地區出現疫情反撲，但據市場反饋，地區企業生產幾無影響，運輸環節更多影響在運費以及長距離運輸上，對于地區的短期消費暫無明顯影響；仍需要關注后續區域疫情進展。
國內產出繼續受到限電以及冶煉企業檢修影響，短時間內產出迅速回升的趨勢并不明顯，因此國內補充較?。贿M口盈利窗口持續開放，進口銅有繼續流入的趨勢，但是遠期貨源依然有受疫情以及海運船只緊張影響的可能，且部分貨源直接流入下游加工環節，從入庫來看，短期銅庫存的回升相對緩和一些。消費端，廢銅的緊張繼續利好精銅消費，且遠期廢銅的供應隱患較大，精銅消費有延續的趨勢；區域性的疫情反撲目前尚未對消費形成實質性的較大影響，因此消費有平穩增長的可能。綜合來看，國內銅庫存有小幅回升，甚至可能有降庫的可能，整體庫存走勢相對緩和，對于銅價有一定的支撐；但由于“保供穩價”等宏觀因素影響，其上行的壓力依然存在，難以開啟大幅上漲的趨勢行情，短期內震蕩局勢為主，但仍保有上行驅動力。需要謹慎的是近期中東區域的地緣局勢變化和全球疫情繼續反撲的可能。
