截止至8月16日，中國電解銅社會庫存15.95萬噸，庫存處于歷史同期相對低位，在淡季周期里，低庫存為銅價提供了一定的底部支撐，銅價圍繞于70000元/噸一線寬幅震蕩。從目前供需環(huán)節(jié)來看，銅庫存留有回升的空間，但庫存的回升趨勢相對緩和一些，對后續(xù)銅價上行有所限制。
1、國內(nèi)進(jìn)入檢修高峰期，疊加南方限電影響，國內(nèi)產(chǎn)出下降
據(jù)mysteel調(diào)研了解，7、8月國內(nèi)冶煉廠處于檢修較多，國內(nèi)產(chǎn)出下降明顯。除去部分常規(guī)檢修影響外，南方地區(qū)再度面臨限電影響，廣西地區(qū)冶煉企業(yè)受限電影響，將原定的檢修計劃提前，企業(yè)發(fā)貨數(shù)量急劇下降，甚至使得南方出現(xiàn)區(qū)域性的貨源緊張情況。截止至發(fā)文，限電仍未有明確的解除計劃，短期內(nèi)國內(nèi)精銅產(chǎn)出依然有下降趨勢。
表1：2021年中國冶煉企業(yè)檢修統(tǒng)計表
2、進(jìn)口盈利窗口打開，進(jìn)口銅持續(xù)流入
上半年國內(nèi)進(jìn)口盈利窗口持續(xù)處于倒掛之中，進(jìn)入7月中旬后，國內(nèi)進(jìn)口盈利窗口扭虧為盈，進(jìn)口銅開始陸續(xù)流入市場；尤其是部分中小貿(mào)易商，上半年由于持續(xù)倒掛清關(guān)數(shù)量急速下降，隨著進(jìn)口窗口的打開，保稅區(qū)貨源開始不斷清關(guān)流入國內(nèi)，加快保稅區(qū)庫存下降。但從國內(nèi)市場來看，進(jìn)口銅貨源并非全部流入國內(nèi)現(xiàn)貨庫存之中，部分貨源直接流至下游加工環(huán)節(jié)，因此國內(nèi)庫存的回升表現(xiàn)相對緩和。
值得一提的是，前期部分國內(nèi)煉廠由于國內(nèi)消費(fèi)不理想而轉(zhuǎn)發(fā)至保稅區(qū)，隨著此次進(jìn)口窗口的打開，這類貨源也有回流至國內(nèi)。
截止至發(fā)文，國內(nèi)電解銅合計拋儲貨源5萬噸，但最近受到國內(nèi)疫情反撲影響，華北、湖南一帶拋儲貨源提貨速度偏慢，因此盡管貨源已經(jīng)進(jìn)入加工企業(yè)手中，但一時間難以進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)。同時，第二批次拋儲貨源除了提貨問題外，從近期已經(jīng)提貨的用戶反饋，此次貨源由于有較多90年代的產(chǎn)品，儲存時間過久使得產(chǎn)品的質(zhì)量已明顯下降，銅銹所致的氧、鐵等含量偏高，并不適用于部分銅材產(chǎn)品。
從近兩批次的拋儲貨源來看，5萬噸的貨源總量低于市場預(yù)期，這對于市場看多情緒的打壓有限。同是，近期銅價走勢逐步穩(wěn)定，后續(xù)拋儲貨源數(shù)量或?qū)⒊制交驕p少，對于銅價的打壓或?qū)⒅鸩綔p弱。
4、精廢替代效應(yīng)走弱，廢銅遠(yuǎn)期供應(yīng)依然偏緊
消費(fèi)端精廢替代性正在逐步減弱，據(jù)Mysteel統(tǒng)計，國內(nèi)主流地區(qū)精廢差已從年初3000元/噸跌破千元關(guān)口，廢銅的經(jīng)濟(jì)效益在不斷縮減，市場開始逐步向精銅消費(fèi)轉(zhuǎn)移。
精廢差的縮減主要有幾個因素：其一，銅價的走弱使得部分前期囤貨的廢銅貨商開始惜售，貨商控制了出貨量導(dǎo)致市場流通貨源出現(xiàn)緊張局面；其二，海外疫情反撲，目前國內(nèi)主要幾個廢銅進(jìn)口國如馬來西亞、日本，這些國家國內(nèi)疫情出現(xiàn)了明顯的反撲，部分國家甚至開始封鎖，這對于國內(nèi)的進(jìn)口廢銅供應(yīng)來說十分不利，后續(xù)進(jìn)口貨源的補(bǔ)充相對困難。因此，后續(xù)廢銅的緊張局面短期將延續(xù)下去，利好精銅消費(fèi)。
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)
5、淡季不淡，國內(nèi)區(qū)域性疫情反撲，消費(fèi)端影響有限
據(jù)Mysteel調(diào)研，52家精銅制桿樣本企業(yè)統(tǒng)計（樣本總產(chǎn)能1270萬噸），7月全國精銅制桿產(chǎn)量為72.86萬噸，環(huán)比增加3.7%，同比上升4.7%；7月精銅制桿產(chǎn)能利用率為63.46%，環(huán)比增加3.7%，同比下滑1.7%。36家再生銅制桿樣本企業(yè)統(tǒng)計（樣本總產(chǎn)能415萬噸），2021年7月再生銅桿產(chǎn)量為19.79萬噸，環(huán)比減少6.96%，同比減少0.35%；2021年7月再生銅桿產(chǎn)能利用率為57.22%，環(huán)比減少6.96%，同比減少21.8%。
圖6：2019-2021年中國精銅制桿企業(yè)產(chǎn)能利用率
圖7：2019-2021年中國再生銅制桿企業(yè)產(chǎn)能利用率
從銅桿企業(yè)的開工表現(xiàn)來看，國內(nèi)精銅桿開工表現(xiàn)回升，正與當(dāng)前國內(nèi)精廢價差表現(xiàn)相一致，高于市場淡季預(yù)期。從區(qū)域來看，江蘇地區(qū)回升較為明顯，雖然自7月起江蘇地區(qū)出現(xiàn)疫情反撲，但據(jù)市場反饋，地區(qū)企業(yè)生產(chǎn)幾無影響，運(yùn)輸環(huán)節(jié)更多影響在運(yùn)費(fèi)以及長距離運(yùn)輸上，對于地區(qū)的短期消費(fèi)暫無明顯影響；仍需要關(guān)注后續(xù)區(qū)域疫情進(jìn)展。
國內(nèi)產(chǎn)出繼續(xù)受到限電以及冶煉企業(yè)檢修影響，短時間內(nèi)產(chǎn)出迅速回升的趨勢并不明顯，因此國內(nèi)補(bǔ)充較??；進(jìn)口盈利窗口持續(xù)開放，進(jìn)口銅有繼續(xù)流入的趨勢，但是遠(yuǎn)期貨源依然有受疫情以及海運(yùn)船只緊張影響的可能，且部分貨源直接流入下游加工環(huán)節(jié)，從入庫來看，短期銅庫存的回升相對緩和一些。
消費(fèi)端，廢銅的緊張繼續(xù)利好精銅消費(fèi)，且遠(yuǎn)期廢銅的供應(yīng)隱患較大，精銅消費(fèi)有延續(xù)的趨勢；區(qū)域性的疫情反撲目前尚未對消費(fèi)形成實(shí)質(zhì)性的較大影響，因此消費(fèi)有平穩(wěn)增長的可能。綜合來看，國內(nèi)銅庫存有小幅回升，甚至可能有降庫的可能，整體庫存走勢相對緩和，對于銅價有一定的支撐；但由于“保供穩(wěn)價”等宏觀因素影響，其上行的壓力依然存在，難以開啟大幅上漲的趨勢行情，短期內(nèi)震蕩局勢為主，但仍保有上行驅(qū)動力。需要謹(jǐn)慎的是近期中東區(qū)域的地緣局勢變化和全球疫情繼續(xù)反撲的可能。（Mysteel）
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