能源端的供應(yīng)緊張形勢，正在逐級向下游傳導(dǎo)。近期，包括鋅、鋁、銅在內(nèi)的有色商品價格大幅拉漲，成為大宗商品市場新一輪熱點。

　　有色商品現(xiàn)大幅拉漲

受歐洲能源危機引發(fā)的電力價格暴漲影響，近日，全球最大的鋅冶煉企業(yè)Nyrstar宣布歐洲煉廠最多減產(chǎn)50%，這使得剛剛過去的周末，全球有色板塊掀起價格狂飆。

Nyrstar屬于托克集團(Trafigura Group)旗下，是世界上最大的鋅金屬生產(chǎn)商之一。據(jù)了解，其三家冶煉廠產(chǎn)量合計70萬噸，所占份額超過全球5%。減產(chǎn)50%相當(dāng)于影響全球鋅產(chǎn)量2.5%水平。

受倫敦期鋅價格高點拉動，國內(nèi)滬鋅主力合約10月18日早盤一度觸及漲停，而近三個交易日，該主力合約累計漲幅已超過18%。其他有色商品中，滬銅主力合約18日早盤最高報76700元/噸，近三個交易日累計漲幅達10%。滬鋁主力合約18日早盤也沖高至24700元/噸的歷史高點。

大宗商品價格飆漲，拉動A股市場對相關(guān)個股看漲預(yù)期。

18日早盤，基本金屬板塊飄紅，個股中，羅平鋅電、福達合金、石英股份報漲停，馳宏鋅鍺、鋅業(yè)股份漲約8%。截至收盤，馳宏鋅鍺漲超9%，鋅業(yè)股份漲超8%。

資本市場的波動，與現(xiàn)貨市場價格密切相關(guān)。

雖然根據(jù)國家糧食和物資儲備局2021年第2號公告，決定10月9日開始投放2021年第四批國家儲備鋅，第四批銷售總量為5萬噸，將一定程度使鋅市供給增加，市場供給短期得到緩解。

但據(jù)生意社數(shù)據(jù)，十一長假后鋅價持續(xù)上漲。截至10月14日，鋅價報25086元/噸，較上一交易日鋅價23835元/噸大漲，漲幅5.25%；較月初10月1日鋅價22686元/噸上漲，漲幅10.58%。國內(nèi)現(xiàn)貨鋅價已直奔2017年歷史最高價。

全球金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，10月18日南儲佛山鋅錠Zn99.995現(xiàn)貨報價27460 -27760元/噸，均價27610元/噸，日漲幅2120元/噸。

　　能源荒擾動有色供應(yīng)

10月18日早盤，煤炭依然是國內(nèi)大宗商品市場的飆漲主力。截至日盤收盤，焦炭觸及漲停，漲9%，焦煤漲超8%，動力煤主力合約已達到1829元/噸的新高點。

“全球能源危機越演越烈，從天然氣短缺向其他能源蔓延，全球原油和煤炭價格都出現(xiàn)強勢上漲。雖然我們此前預(yù)計在美聯(lián)儲收緊貨幣、國內(nèi)經(jīng)濟邊際放緩(需求走弱)和海外銅精礦產(chǎn)出恢復(fù)的情況下會銅市出現(xiàn)累庫，價格面臨較大的調(diào)整風(fēng)險，但是能源危機從供應(yīng)端給銅價新一輪上漲動力。”寶城期貨金融研究所所長程小勇認為，需求并非銅價再次上漲的主因，供應(yīng)約束、能源危機外溢效益和國際投機買盤是主要驅(qū)動力量。目前不論是內(nèi)需還是外需，看不到加速擴張的跡象，但銅價反彈時間和幅度還是超過預(yù)計，原因一是美聯(lián)儲11月宣布Taper依舊很大，但是由于美元流動性收縮之前，市場的投機買盤還會發(fā)力，而低庫存為這些資金在銅市場逼倉提供了機會；二是全球能源危機外溢至其他商品，天然氣、原油和煤炭價格持續(xù)上漲抬升了銅礦采掘和精銅冶煉的成本；三是全球供應(yīng)鏈恢復(fù)依舊緩慢，國際海運費還是持續(xù)上漲，這進一步導(dǎo)致銅的供應(yīng)恢復(fù)慢于預(yù)期。

生意社分析師白家新也認為，全球性電力短缺使得市場對鋅冶煉廠開工擔(dān)憂加大，刺激鋅價上漲。

海外市場上，歐洲洲際交易所數(shù)據(jù)顯示，相較于去年年中約6歐元的價格，近期天然氣價格已經(jīng)飆升10倍以上，價格創(chuàng)下歷史新高。隨著能源價格一路飆升，歐洲電價也飛速上漲。當(dāng)前，英國每兆瓦時電價已漲為285英鎊，同期相比上漲幅度達到700%，創(chuàng)下自1999年以來的最高紀(jì)錄，作為高耗電行業(yè)的鋅冶煉，受電價飆升影響，鋅冶煉產(chǎn)能縮減勢成必然。同時，因煤炭供應(yīng)不足，截至10月初，印度135家火電廠的煤炭庫存平均只有4天，低于8月初的13天。印度地區(qū)鋅冶煉產(chǎn)能占據(jù)全球鋅冶煉產(chǎn)能的5%，印度電力危機，勢必影響鋅冶煉這個耗電大戶，鋅市對鋅供給縮減預(yù)期加劇。

而國內(nèi)，自9月下旬，廣東、山東、云南、廣西等地相繼發(fā)布限電或錯峰用電通知后，國內(nèi)大部省份遭遇限電，對鋅冶煉行業(yè)影響較大。進入10月后限電比較嚴重的廣西、云南、湖南三省沒有得到緩和，云南地區(qū)進入枯水期后，部分冶煉廠產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，江浙地區(qū)限電加碼，部分企業(yè)接到通知開始開四休三，鋅市產(chǎn)量受限電影響下降。

　　警惕有色商品價格高位回落

由上游能源緊缺導(dǎo)致的多種商品供應(yīng)端縮水還在持續(xù)，但當(dāng)前大宗商品價格已多數(shù)漲超歷史高點，需求端受抑制明顯，高價是否還能一再被突破？

程小勇認為，三季度，國內(nèi)經(jīng)濟邊際放緩，制造業(yè)呈現(xiàn)供需雙弱格局，而上游原材料價格高企不斷對下游制造業(yè)構(gòu)成利潤積壓，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)已經(jīng)在下降，意味著企業(yè)可能進入主動產(chǎn)成品去庫存的階段。

當(dāng)前，全球能源危機肆虐，供應(yīng)鏈恢復(fù)緩慢和能源供應(yīng)跟不上對商品價格上漲，已經(jīng)產(chǎn)生外溢效應(yīng)，一方面，能源價高企會支撐投資者通脹預(yù)期高企；另一方面，包括原油、天然氣和煤炭價格持續(xù)上漲可能抬升整個工業(yè)部門的生產(chǎn)成本，對于銅采掘、冶煉、加工而言都可能面臨能源成本上升的問題，從而間接刺激部分資金對銅進行投機囤積。需求呈現(xiàn)清淡的格局，無論是銅管和銅桿，還是銅板帶我們都看到限電和高價格對下游消費的抑制特征。因此，需要警惕銅價投機買盤降溫后的沖高回落風(fēng)險。

白家新也認為，歐洲鋅冶煉企業(yè)減產(chǎn)50%，進一步加劇了市場對鋅冶煉企業(yè)縮減產(chǎn)量的擔(dān)憂，鋅市上漲動力支撐加大，短期鋅市強勢依舊。中長期來說，全球通脹使得下游開工預(yù)期回落，鋅市需求預(yù)期下降，中長期鋅市上漲支撐不足，且國家多次拋儲穩(wěn)定鋅市，鋅價大漲空間有限。此外，國內(nèi)電解鋁社會庫存近期有累庫現(xiàn)象。自9月初以來，電解鋁累庫量達1.1萬噸。主要由于下游多地的停電限產(chǎn)以及鋁價高位影響，下游消費偏謹慎，加上假期因素影響，下游開工率銳減。鋁價能否上漲需觀望后期去庫情況。

不過五礦期貨分析認為，和2016年的鋅礦減產(chǎn)比較，本次冶煉減產(chǎn)存在一些不同。主要體現(xiàn)為市場環(huán)境不同、行業(yè)利潤不同、減產(chǎn)周期不確定。按照現(xiàn)有條件推演平衡表，四季度全球精煉鋅供應(yīng)將短缺9萬噸，其中海外短缺6萬噸，國內(nèi)短缺3萬噸。2022年，全年供應(yīng)缺口可能擴大至60萬噸。消息面對鋅價的驅(qū)動力度將逐步減弱，上漲驅(qū)動將由政策、消息面驅(qū)動切換為供需驅(qū)動，若減產(chǎn)兌現(xiàn)到市場上，形成大的供需缺口，則鋅價有望開啟一輪趨勢性上漲，再創(chuàng)新高。